投资建议

公司产业链布局完整，管理精细化程度几近极致，色织布面料产能全球第二，始终保持中档色织布领域龙头地位。公司上市多年来一直保持业绩稳健，随着棉价逐步稳定、人民币汇率逐渐平稳以及公司内部挖潜能力不断提升，公司未来有望重回增长通道。此外，公司有一定外延并购预期，新能源、环保业务逐渐布局，第二主业拓展可期。预测2017-2018 年EPS 分别为1.15 元、1.26 元，对应PE 分别为12.3X、11.3X，公司目前市值较小，PB 仅约1.5 倍，安全边际充分，维持“推荐”的投资评级。

投资要点

净利润同比减少4.48%，主要系汇兑损失加大所致：公司2017 年上半年实现营业收入19.69 亿元，同比增长5.47%；实现归属上市公司股东净利润1.41 亿元，同比减少4.48%，扣非后净利润0.96 亿元，同比减少12.08%；每股收益0.43 元。其中，2017 年第二季度实现营业收入10.81亿元，同比增长8.77%；实现归属母公司股东净利润0.81 亿元，同比减少9.28%，扣非后净利润0.59 亿元，同比减少12.56%；每股收益0.25元。

期间费用率保持平稳，毛利率、净利率有所降低：上半年，公司各项费用基本保持平稳，期间费用率同比轻微上升0.31pct。其中，销售费用率同比下降0.26pct 至4.32%；管理费用率同比下降0.06pct 至3.91%；财务费用率同比上升0.63pct 至2.53%，主要原因是同期人民币汇率显著升值导致公司汇兑损失增加约1400 万元。由于各生产要素成本持续上升导致毛利率下降1.89pct 及期间费用率上升的双重影响，公司净利润增速低于收入增速，净利率同比下降0.64pct 至6.99%。

产业协同效应明显，价值链挖掘不断深入：公司目前拥有轧花、纺织、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣完整产业链，热电、污水处理配套，色织布面料产能全球第二，经营业绩位居全国纺织行业前列。

公司目前具备年产纱线21 万锭、色织布1.6 亿米、印染布7000 万米、衬衫1100 万件、家纺面料3000 万米、针织纱与针织布染色6000 吨的生产能力。上半年，公司色织布实现营收8.74 亿元，同比减少6.47%；印染布2.85 亿元，同比增长2.78%；印花布0.12 亿元；服装2.14 亿元，同比减少1.28%；棉纱1.92 亿元，同比增长23.63%；电、汽、污水处理、压缩空气0.31 亿元，同比增长1.65%；其他产品3.60 亿元，同比增长42.92%。未来，公司将继续发挥其产业联动协同效应，有效控制生产成本，适应市场与产品的变化，向高端价值链发展。

全球产能布局逐渐完善，内销逆势高速成长：上半年，公司积极响应“一带一路”经济发展战略，整合全球纺织资源。公司在柬埔寨投资建设三个服装厂，并计划在埃塞俄比亚建立纺纱、印染布、色织布、成衣于一体的纺织工业园区，以完成全球产能布局，并充分利用关税、劳动力资源、原料等优势，提升企业的全球竞争力。与此同时，公司在美国、香港、意大利等地区设有子公司或办事处，产品销往全国20 多个省市，70%左右的产品出口到日本、美国等30 多个国家与地区。上半年，公司内销实现营收8.39 亿元，同比增长32.34%；美国地区销售金额为3.45亿元，同比减少27.41%；欧洲地区销售金额为2.79 亿元，同比增长6.66%；日本地区销售金额为0.26 亿元，同比减少52.51%。公司未来将加大国内外市场的管理和扩展，以争取更多订单。

技术创新全球领先，品牌形象不断提升：公司坚持创新驱动，加大技术与产品的研发投入，先后研究应用了低浴比染色技术、液氨+潮交联免烫整理工艺等关键技术50 多个，获得专利200 多个。上半年重点开发成功10 个新原料系列、6 个新工艺系列、8 个新功能系列。我们期待公司通过产品设计与研发，显著提升其在全球消费市场的品牌形象。

风险提示：国内经济增速持续放缓，汇率波动风险，棉花等原材料价格上升。