品牌服装零售延续弱复苏，纺织出口需求逐渐回暖，棉价保持平稳。1）国内销售端涨跌互现：Q1 全国50 家大型零售企业零售额累计同比增长2.0%，较去年同期上升7.2PCT；1-2 月限额以上服装鞋帽销售额同比增长6.1%，较去年同期下 降2.3PCT，线上销售回暖，增速达31.9%，整体趋势上行业仍处调整期，属于弱复苏。2）国外出口端逐渐回暖：Q1纺织/服装出口数据下滑幅度收窄， 分别累计下滑0.8%/4.7% ， 较去年同期上升1.4/2.6PCT，海外需求逐渐回暖。3）上游供给端棉价平稳：棉价Q1 保持平稳，棉花价格328 指数较年初上涨0.4%；截止至4 月12 日，储备棉累计成交61.18 万吨，成交率为74.18%，成交平均价格为14852 元/吨，部分缓解供棉压力。

一季报服装业绩符合预期，纺织业受益人民币贬值保持稳定增长，电商新领域异军突起持续高增长。根据我们预计的一季报业绩情况，从子行业看：1）转型创新领域中，跨境电商与电商生态服务领域保持高增长态势，外延并购活跃，不断夯实龙头地位。2）纺织行业受益人民币贬值，毛利空间扩大，Q1 将延续稳定增长态势。3）男装行业处于调整后期，渠道库存已处于低位，随销售端回暖，业绩有弹性，复苏可期。4）高端女装受益消费升级，主业略有回暖，一季度增长明显主要来自其他的业务板块、品牌或转型的业务并表。

5）休闲服饰相对稳定，还在去库存中。6）户外用品业绩下滑，继续终端库存清理，大体育延伸布局有望成为行业新增长点。7）家纺行业业绩平淡，预计一季度持平，看好大家居业务转型领域。

我们预计纺织服装行业重点公司2017 年一季报业绩情况如下，服装行业调整逐渐见底，子行业周期提示男装机会，电商及转型新模式公司业绩内生性增长较高：

1） 增速高于30%的公司有8 个：开润股份（增速127%，超预期，自有品牌业务迅速发展）；歌力思（增速120%+，符合预期，多品牌布局，受益高端消费回暖，并表收购品牌带动收入利润高增速）；美盛文化（增速114%，超预期，衍生品业务拓展拉动业绩增长）；朗姿股份（增速100%+，符合预期，布局婴童、医美，合并报表范围扩大，收入利润增加）；跨境通（增速80%，符合预期，跨境电商业务持续增长）；搜于特（增速86%，符合预期，供应链业务迅速发展）；华孚色纺（增速55%，超预期，供应链整合效果显著，期间费用减少）；南极电商（增速50%，符合预期，终端GMV 稳定增长，布局新品类持续推进）。

2） 增速在0-30%的公司有16 个：山东如意（增速25%，符合预期）；百隆东方（增速15%，符合预期，受益人民币贬值，汇兑损益提高，海外产能释放带动业绩增长）；七匹狼（增速10%，符合预期，渠道优化改善，受益消费回暖）；九牧王（增速10%，符合预期，主业发展平稳，新品牌培育顺利）；安正时尚（增速10%，符合预期，多品牌战略布局贡献业绩）；太平鸟（增速10%，符合预期，快时尚能力提高，本土品牌崛起）；贵人鸟（增速10%，符合预期）；比音勒芬（增速10%，符合预期）；嘉欣丝绸（增速10%，符合预期）；奥康国际（增速10%，符合预期，渠道拓展成效明显，C2M 高端定制战略明确）；森马服饰（增速8%，符合预期，童装龙头业绩稳健，期货转现货订货模式可期）；海澜之家（增速5%，符合预期，渠道库存改善，费用控制良好）；鲁泰（增速5%，符合预期，原料价格降低，人民币仍存在贬值预期，业绩稳健 ）；联发股份（增速5%，符合预期，主业稳健发展，布局环保新能源可期）；罗莱生活（增速0%，符合预期）；富安娜（增速0%，低于预期）。

3） 增速下滑的公司有3 个：探路者（下滑29%，低于预期，户外用品持续清库存，旅游板块调整）；雅戈尔（下滑55%，低于预期）；三夫户外（下滑400%，低于预期，新开大店前期投入较大）。

行业观点与投资建议：我们认为17 年服装行业已经过两三年调整，目前行业处于去库存尾端，男装和高端女装有望复苏，纺织行业收入端受益人民币贬值，业绩好于品牌端，转型并购领域关注跨境电商板块。继续推荐：1）高成长：跨境通、南极电商；2）高分红传统白马：海澜之家、森马服饰；3）调整到位，弹性大：七匹狼、九牧王；适时关注：4）质地优秀次新股：比音勒芬、开润股份、太平鸟。