报告要点

新政稳定政策预期,新疆棉纺战略地位凸显

从历史上看,棉花政策的变化趋势是在保障贸易自由的基础上减弱行政手段对价格的干预、引导棉花价格市场化形成机制的发展。三年临储稳定棉花供应,但行政干预使国内外价差迅速拉大、累积天量库存待消化;此后,棉花政策转为目标价格调整,核心在于引导市场化定价机制回归;为进一步稳定政策预期,此次目标价改革新政以完善市场化定价、引导棉花种植区域结构调整为目标,在新疆地区纺织业配套支持政策完善的背景下,新疆棉纺行业的战略地位凸显。

新疆纱线替代增强,供需缺口仍将延续

2013 年以来我国综合用棉量保持在800 万吨/年,棉价差高企使得以低支进口纱为代表的间接用棉比例提升;差别化目标价补贴政策下,收益下行致内地棉农植棉意愿降低、棉花种植向新疆转移;外需影响渐弱、内需空间广阔,在植棉意愿降低压缩棉花供给的背景下,供不应求情况或将持续,储备棉轮出成为弥补应季棉花供需缺口的主要方式。近期棉价差收窄显著缓解纺企成本端压力,新疆纱线逐步替代低支进口纱,棉花消费的区域结构逐步由内陆向新疆转移;粗略估算1,800 万纱锭满产情况下疆内棉花消耗量或超过250 万吨、占2016年新疆棉花产量的70%,随着新疆纱线产能释放,棉花出疆比例或将持续降低。

“政策市”影响趋弱,棉价步入上行周期

不考虑棉纱线进口替代,预计我国棉花库存将于2020 年恢复至均衡水平,基于抛储节奏不确定性的政策市影响逐步减弱;在棉价差贴近历史低点、棉粘价差及棉涤价差均处低位的背景下,考虑到差异化目标价政策压缩内地棉农植棉意愿、棉花消费由间接替代向新疆回流,供需缺口将长期存在、棉价步入上行周期。短期抛储政策至关重要,考虑到今年抛储开始较早,相对价格与纺企库存均出现较大变化,抛储期间棉价暴涨行情较难重现;终端需求弱复苏背景下,考虑到供需缺口及配棉需求,预计新棉上市前棉价走势前弱后强、震荡上行。

盈利复苏选龙头,卡位新疆看资源

与去年二季度棉价急涨环境下优选具备低成本库存标的的逻辑不同,棉价长期上行阶段,棉纺行业盈利能力趋于恢复,考虑到前期低效产能自动出清、行业竞争格局优化,龙头企业竞争优势显著;纺企盈利改善主线建议关注全产业链布局龙头鲁泰A。此外,粗略估算新疆吨纱生产成本较内地约低2,200 元,价差收窄及政策支持背景下新疆纱线生产的成本优势显著;在棉纺产业区域结构调整大趋势下,建议关注布局新疆产能、卡位资源优势的华孚色纺和新野纺织。

风险提示:

1. 国内外棉价差显著扩大的风险;

2. 新疆纺织工业支持政策变化的风险。