观点概览：

11月份板块补跌，释放估值溢价风险：11月份，全部行业表现出系统性下跌，医药板块也出现了补跌行情，这与十月份的表现形成了较大的反差。上个月月报中，我们就提示，医药板块将会出现回调，原因在于医药板块对大盘的估值溢价一直处于高位，而前期市场下跌时，医药板块表现出来的抗跌性进一步推高了板块的估值溢价，这使得市场内积聚了很大能量的风险，亟需释放。11月份的补跌把今年累积的所有涨幅都消耗殆尽，对于基本面较好的白马股云南白药和东阿阿胶，也可作为抗风险的品种来选择。

12月仍然关注低估值和估值切换白马股：我们认为十二月份医药板块仍难有出色表现，一方面处于业绩真空期，另一方面机构投资者超配的行业配臵也压缩了板块上升的空间。因此我们认为医药板块将表现同步大市，很难有超额收益，对行业保持谨慎态度。个股上来看，可以关注低估值有股权溢价的力生制药和受新版GMP认证到期催化的东富龙。

9月份收入增速回升，利润增速有所下滑：从单月数据来看，9月份，收入增速继续回升，达到21.38%，而利润增速出现环比下滑，仅为9.09%。今年4月至7月，医药制造业利润增速大于收入增速，但是从6月份开始，利润增速在逐月下滑，直到8月份，收入和利润增速持平，9月份利润增速则下降到9.09%。收入增速从7月份开始上升，9月份更是达到21.38%。9月份毛利率水平略有上升，达到29.48%，环比上升了1.16个百分点。9月份利润同比增速下滑的主要原因是2011年9月毛利率提升较快，利润基数较高。2011年9月份，行业毛利率达到30.23%，环比去年8月份上涨了2.96个百分点。

维生素持续下跌，三七价格回落：11月份，各种维生素产品的价格持续在低位徘徊，维生素C和维生素A价格继续下降至24和110元/kg，我们认为这一趋势或将延续到明年上半年。三七价格在产新期之后的一段时间内，由于经销商压货，曾经出现反弹，近期价格回落。

药品流通行业标准出台，药店分级管理：11月28日，商务部办公厅发布了五个药品流通行业标准宣传贯彻工作的通知，将我国所有的药店分成了A、AA、AAA三个级别，并引入国际连锁药店的通用规范“药历”概念。这一标准出台将促进零售行业整合，淘汰规模小、服务差、质量不过关的小药房，利好大型连锁药房，对于上市公司而言，具有连锁药房的药品流通企业将会受益，包括华东医药、桐君阁、复星医药、第一医药、国药控股等。