观点概览：

11月份板块有回调趋势，关注低估值优质个股：10月份，医药板块表现较突出，这与三季报业绩表现较好有很大关系，其中表现最好的板块是化学制剂板块。11月份医药板块将出现回调的趋势。我们建议关注具有稳定增长业绩且低估值的华润三九、受新版GMP认证到期催化的东富龙、低估值有股权溢价的力生制药和探索医药商业新模式、具有地方资源优势的嘉事堂。

经营环境不利，利润增速回升受阻：9月份，收入增速继续回升，达到21.38%，而利润增速出现环比下滑，仅为9.09%。今年4月至7月，医药制造业利润增速大于收入增速，但是从6月份开始，利润增速在逐月下滑，直到8月份，收入和利润增速持平，9月份利润增速则下降到9.09%。9月份利润同比增速下滑的部分原因是2011年9月毛利率提升较快，利润基数较高。

不利经营环境下，三季报表现尚可：从前三季度医药板块的经营指标来看，总体收入表现尚可，但利润增速较差，整个医药行业2012年前三季度收入增长18.64%，营业利润增速为2.99%，净利润增速为9.23%。剔除原料药板块的医药行业收入增速达22.51%，营业利润增速为6.62%，净利润增速为9.36%。从盈利能力来看，毛利率水平与去年同期相比，略有提升，而营业利润率和净利润率水平都略有下降，下降幅度平均为1.4个百分点。

维生素持续下跌，三七出现反弹：10月份，各种维生素产品的价格持续在低位徘徊，维生素C和维生素A价格继续下降至24和115元/kg，我们认为这一趋势或将延续到明年上半年。大部分的维生素品种在2011年中期出现了反弹，达到高位，之后便开始下降，2012年以来价格持续下跌，出口量也随之下降，行业去库存趋势明显。明年上半年随着国际经济形势的好转，行业库存消耗殆尽，将引发一个增加库存的过程，或将带动维生素价格的上涨。前期三七价格下降带动指数下滑，近期随着产新期的结束，三七的价格出现反弹，120头春三七的最新价格为710元/kg。三七本轮的小幅上升是产新期过后的正常现象,存在药农和商贩压货抬高价格的可能，但是从往年的经验来看，这样的情况不会持续太久。

重提“二次议价”，料难执行：10月9日，北京市卫生局表示将探索建立联合招标和价格谈判机制，努力挤出不合理的价格水分。药品价格谈判机制，即医院与药品生产企业的“二次议价”。这个时点对“二次议价”的重新提出，主要是受到药品价格虚高的舆论和社会压力，二次议价的目的也是为了压缩流通环节利润。从本质上来看，药价虚高的根本原因更多的来自于医院和医生利益的诉求。因此，如果不解决好医生和医院的利益分配，二次议价并不能解决药价虚高的问题。

风险提示：1.估值下行的风险；2.行业政策不确定的风险；3.药品降价的风险