投资要点：

收购中央药业股权，整合集团旗下化学药资源

拟用超募资金收购天津医药集团持有的中央药业49%股权和中新药业持有的51%股权。收购完成后，中央药业将成为全资子公司，具体价格将以实际审计结果为依据。中央药业以生产化学原料药和制剂为主，品种有VE胶囊、尼达尔片、环丙沙星等，2010年净利润为3264万元。中新药业和力生制药都是天津医药集团下属的上市公司，中新药业被定位为中药平台，力生制药是整合集团化学药资源。此次收购部分解决同业竞争问题，力生制药仍与集团下属药物研究院药业公司、津康制药、新丰制药存在产品竞争。今后这些问题会得到逐步解决。新丰制药和津康制药2010年净利润为1368万元和459万元，新丰制药拥有特子社复、法洛西等产品。中新药业分别持有新丰制药和津康制药55%、10%的股权。新丰制药、中央药业和津康制药收购后能增厚力生制药每股收益0.27元。

研究院药业注入预期强，有利于提升药品研发能力

天津药物研究院药业有限责任公司是天津药物研究院的自主产业化平台，现有中国工程院院士一名，药品评审专家数十名，研发能力雄厚。研究院药业公司拥有国内独家二类新药达贝（阿加曲班）、抗乙肝病毒一类新药代丁（阿德福韦酯）。阿加曲班是由日本三菱药业原研的抗血栓药，用于治疗周围动脉闭塞性疾病、急性脑血栓和心肌梗死溶栓。达贝于2005年被批准上市，目前被列入江苏、安徽等地方医保。目前国内仅有三菱药业和研究院药业销售阿加曲班。研究院药业是阿德福韦酯的质量标准起草单位，享受单独定价权。

估值和投资建议

一旦能够完成对药物研究院药业公司的收购，能改善公司产品结构，极大提高药品研发能力。不考虑上述收购产生的收益，我们预测2011年-2013年每股收益分别为1.66、1.39、1.62元，继续给予增持评级，6-12个月目标价为46.48元。

重点关注事项

风险提示：药品降价；集团资产整合失败