事件：公司发布23 年报及24Q1 季报，23 年实现营收56.49 亿元，同比+19.69%，归母3.90 亿元，同比+52.15%；其中Q4 单季度实现营收15.61亿元，同比+57.52%，归母0.93 亿元，上年同期-0.32 亿元。24Q1 实现营收14.93 亿元，同比+21.04%，归母0.82 亿元，同比+5.55%。

点评：超额完成23 年经营目标，耐火材料销量显著增长，或进一步提升市场份额。22 年报中，公司23 年经营目标为实现营收51.91 亿元，归母2.82亿元，实际分别超额完成8.82%和38.30%，并在24Q1 延续高质量增长。

从产品销量来看，公司23 年销售耐火材料80.19 万吨，同比+14.83%。23年耐材行业整体平稳，销售价格受下游钢材价格影响继续下探，行业竞争仍激烈，因此我们预计公司在全产业链优势下，市场份额或进一步提升。

稳步推进向“钢铁行业综合性集成供应商”的转变。公司23 年耐火材料整体承包/耐火材料直销分别实现37.17/5.10 亿元，同比+16.95%/-13.45%，公司首创的“整体承包”模式已在国内钢铁行业具有极高渗透率，有利于提高客户粘性，体现出“护城河”属性。其他直销业务实现营收14.22 亿元，同比+49.36%，收入占比同比+5pct 至25.17%，公司目前已实现高端不锈钢用关键耐火材料领域的技术领先，并得到了太钢、青拓等客户的高度认可，同时积累了丰富的钼合金类产品技术与生产经验，将持续丰富产品结构。

降本增效下盈利能力有所提升，费用率较平稳。23 年公司毛利率/净利率为18.37%/7.03%，同比+1.27/+1.50pct，其中内部降本增效及原材料价格降低，耐火材料毛利率同比+2.87pct ； 此外， 24Q1 公司毛利率/ 净利率为15.78%/5.63%，同比-4.03/-0.52pct。费用率方面，23 年销售/管理/研发/财务费用率为1.63%/3.50%/3.64%/0.02%，整体同比-1.04pct；24Q1 销售/管理/研发/财务费用率为2.07%/2.85%/4.27%/0.03%。

继续推进“全产业链”完善工作，24 年经营目标稳健。公司24 年将继续加大对原料板块的投资，计划新增复合熔融材料、锆制原料等产线，扩充高端原料类产品线，优化产品结构，提高高附加值产品的比例。24 年经营目标为：

力争全年实现营业收入62.14 亿元，实现净利润4.29 亿元。

投资建议：我们预计24-26 年公司实现归母净利润4.41/5.02/5.75 亿元，对应EPS 0.37/0.42/0.48 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游复苏不及预期、原材料价格大幅波动、应收账款坏账风险。