本报告导读：

公司公布2021 年三季报，符合市场预期，我们看好公司由“产品价值”向“服务价值”延伸。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公布2021 年三季报，实现收入37.96 亿，同比增长18.01%，归母净利润3.83 亿，同比增长2.90%，eps 0.32 元，符合市场预期。我们维持2021-2023 年EPS 为0.42、0.49、0.61，维持目标价8.64 元。

Q3耐材收入增速仍不显，原材料大涨背景下行业或走出底部。公司Q3 收入增长16.04%，我们估算耐材仍保持5%的微增，钼合金业务贡献主要增长。我们观察到耐材主要原材料镁砂受辽宁能耗双控限制开采，导致价格大幅抬升，受此带动近期公司对钢厂新签订单已经进行提价，而后续成本端镁砂价格可能继续上行，耐火材料价格有望步入上行通道。

受部分钢厂回款影响，公司现金流有所下降。截止报告期末，公司应收账款总额20.69 亿，同升3.22 亿。一方面收入增长带来部分应收提升，另一方面部分钢厂客户受环保政策影响，关停搬迁导致部分应收延长。前三季度公司经营性净现金流-0.99 亿，同降1.14 亿。

行业底部特征明确，期待变局到来。我们认为下游钢铁行业整合速度加快，对于耐材龙头增长趋势明确。2021 年前三季度头部两家利尔与濮耐均呈现业绩下行压力，行业中小企业在价格战背景下或已经到盈亏边缘，行业底部特征已经明确。我们认为在此背景下，头部企业收购兼并速度可能加快，变局有望到来。

风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险。