本篇报告回顾了2023 年军工行业业绩及行情情况，子行业分化明显。展望未来，军工行业从总量来看，国内投入、国际军贸市场均呈现增长态势。新域新质力量建设指明未来国防建设方向，国企改革深化提升行动推动发展。据此我们总结出航空主线、卫星制造主题以及无人、远火和深海三大新域新质作战方向的“1+1+3”的投资方向。维持对行业的投资评级“推荐”。

2023 年军工行业业绩及行情分化明显。1）业绩方面：根据统计，SW 国防军工指数23 年Q3 营收+7.2%（5/31），归母净利润+4.2%（13/31）。以SW 国防军工指数成分股为研究对象，前三季度业绩子行业分化加大，其中，航空装备板块营收增速为+11.0%，归母净利润增速为+15.7%；航海装备板块营收增速+15.1%，归母净利润增速+235.3%；地面兵装板块营收增速为-23.4%，归母净利润增速为-46.4%；航天装备板块营收增速为-5.5%，归母净利润增速为-20.1%；军工电子板块营收增速为+2.5%，归母净利润增速为-14.9%。2）行情方面：截至2023 年12 月8 日，SW 国防军工指数下跌8.42%，跑赢沪深300 指数3.78 个百分点。在31 个申万一级子行业中排名第18。其中航天装备板块+17.99%、航海装备板块+14.86%、地面兵装板块-3.01%、军工电子板块-5.57%、航空装备板块-20.06%。航空装备市场表现与基本面体现出较大的差异。

我国国防预算保持增长，军贸市场大有可为。1）国防军费：2023 年我国国防预算同比增长7.2%。2023 年3 月5 日，根据中国财政部在全国人大会议上发布的政府预算草案报告披露，中国2023 年军费预算为15537 亿元人民币，比上年执行数增长7.2％；其中，中央本级支出1.55 万亿元，比上年执行数增长7.2％。增幅比去年上调0.1 百分点，增速不断提升。2）军贸市场：世界安全局势风雨飘摇，军贸市场或再度扩容，格局变化提供窗口期。

持续一年多的俄乌冲突仍在进行当中，巴以冲突令世界局势再起波澜。我们认为，在世界安全局势趋于紧张的背景下，军贸市场在冲突中重启扩张态势，或将持续扩容。竞争格局方面，俄乌冲突等带来了军贸出口格局的变化可能，2022 年美国占全球军贸市场份额再度增加，法国取代俄罗斯成为全球第二大武器供应国，这样的格局变化也为中国军贸的出口带来了窗口期。

聚焦新域新质作战力量建设。党的二十大报告提出，增加新域新质作战力量比重。新域新质作战力量作为区别于传统作战力量的新型力量，展现出作用领域新、制胜机理新、支撑技术新、装备模态新和编组样态新等特质，具有发展方向快速突变、作用效果极具颠覆的特殊潜力。

国企改革深化提升行动启动。10 月1 日出版的《求是》杂志刊发国务院国资委党委署名文章《深入实施国有企业改革深化提升行动》，国企改革深化提升行动启动。2023 年，军工行业新股保持增加态势，航材股份、航天南湖等央企上市平台登陆A 股；中航西飞、航天电器、中航重机等央企的限制性股权激励推出，持续深入军工国企改革的推进，提升国企经营效率、逐步释放盈利能力。

投资策略：关注航空主线、卫星制造主题以及无人、远火、深海三大方向。

1）投资主线：航空产业链近年呈现快速增长态势，业绩增长在各子行业中表现突出；对比中美军机数量与结构，我国仍存在较大缺口待填补，民机C919 的正式商业运营打开更广阔空间。航空发动机作为航空装备具备高单价耗材属性的关键组成，相比于飞机，由于前期进口国外发动机，预计放量时点相比飞机相对滞后，且放量周期更长，业绩增速更高。2）卫星制造主题：大国安全与商业价值双重驱动着卫星互联网的发展，在轨道与频率资源日益紧张的背景下，和关键技术攻关不断突破的加持下，其建设有望加速。

关注强预期卫星产业链事件催化。3）新域新质布局方向：根据新域新质作战力量的定义与要求，远火、无人机以及深海装备作为未来战场作战不可或缺的作战力量，存在未来快速增长的可能性。

建议关注：1）航空产业链上游规模效应强、壁垒明确、具备保持合理利润率能力，以及下游长期垄断、议价权提高、具备盈利能力提升潜力公司：中航沈飞、中直股份、中航西飞、中航高科、西部超导、振华风光、铂力特、航材股份、图南股份、航亚科技等。2）推荐卫星制造产业链快速发展核心受益标的：国博电子，雷电微力，铖昌科技，航天智装，航天电子，中科星图等。3）重视新域新质力量建设核心受益标的：中无人机、航天彩虹、广联航空、长盈通、北方导航。

风险提示：1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确认上有一定不确定性；2、新型装备的研发及批产进程不达预期；3、改革不及预期的风险。