2023 年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具有强计划性，我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度。展望2024 年，预计军工订单有望陆续恢复进而带来板块性修复，而行业各细分领域仍将继续分化，高景气方向仍是最核心的投资推荐。推荐导弹、卫星互联网、智能装备、两机等“新域新质”方向。
艰难寻底，修复在望。2023 年以来军工行业整体表现欠佳并出现多重背离，一是板块多数企业由于订单波动导致基本面走弱，二是多数核心军工标的出现集体调整并与军工指数明显背离。年初至2023 年12 月8 日中信军工指数下跌10.73%，但剔除民船复苏逻辑的船舶标的和卫星互联网概念标的后，指数下跌达18.53%。板块调整的核心原因之一是核心军工标的基本面走弱，2023Q1~3全产业链业绩增速均有下滑，前三季度中仅新工艺、分系统和整机环节业绩表现较好，但Q3 增速仍出现明显下滑。同时赛道拥挤度快速下降，2023Q3 全行业基金低配0.29pct，整体估值已降至过去5 年不到40%分位数。
导弹：双轮驱动，具备强修复预期。导弹作为实现区域拒止、超视距作战、精确打击的核心武器，在现代战争中成为左右战场的胜负手。战备需求+演训消耗拉动下，导弹料将成为“十四五”期间复合增速最高的细分武器装备。或由于订单节奏波动等原因，导弹产业链主要公司业绩普遍承压，但考虑到导弹在“新域新质”作战力量中的重要地位未变，且“十四五”具备强计划性，我们认为产业链在短期波动后具备强修复预期。分系统看，制导控制系统及推进系统在不同弹型中价值量占比总体较高。当前导弹行业呈现出航天科工、航天科技下属院所引领，上游民企参与度提升的特点。展望未来，导弹结构轻量化、耐高温需求将牵引材料性能提升与需求放量；多模复合制导为精确制导趋势，核心元器件具备高弹性。
卫星互联网：战略价值凸显，扬帆起航在即。卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面具有重要的战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。相较于地面通信，卫星通信具备广覆盖、低延时的特点，并呈现宽带化、低成本的发展趋势。现阶段卫星频率和轨道资源需根据国际电信联盟（ITU）的《无线电规则》按“先登先占”的原则协调分配。各国在低轨卫星竞争加速，Starlink 计划到2027年部署4.2 万颗卫星，目前已发射超过5400 颗。近年来我国持续的政策支持和技术进步，为卫星互联网产业跨越式发展提供了基础。参考Starlink 的发展历程，预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展期，万亿规模的新赛道即将扬帆起航。星网+G60 星链的建设推进，标志着我国卫星互联网进入高质量发展阶段。
航发&燃机：国之重器，多轮驱动。航空发动机产业是军工行业未来最有发展潜力的细分领域之一，并将迎来至少5-10 年黄金发展期。航空发动机是非常重要的航空耗材，受益于军机放量以及实战化训练的持续推进，我国军用航空发动机市场正在持续扩容。同时当前我国航发产业已进入型号研制加速期，后续新型号的加速迭代也将拉动航空发动机产业的快速发展。燃气轮机与航空发动机一样，属于“两机专项”国家重点项目，在工业、舰船等领域具有广阔应用前景。目前我国燃气轮机行业仍处于产业发展初期，但从长期发展趋势、成长空间来看，燃气轮机应用场景丰富、市场空间广阔，是具有较好投资契机的赛道，产业链将孕育出大量优质配套企业。燃气轮机产业链涉及从上游材料到下游总装多个环节。
智能装备：乘风而起，厚积薄发。现代战争中，对战场信息实时“感知-传导-计算-执行”的信息处理链条成为装备战力的“倍增器”，各式无人装备也正蓬勃发展。硬件端，上游传感器、模拟芯片受益于武器装备的加速列装和新式装备电 子系统价值量占比提升，下游无人机等智能装备在战场打击和信息保障方面具备低成本优势，拥有广阔军贸市场空间；软件端，基于卫星等遥感信息的战场感知、战场保障能力在指挥系统、联合作战等方面作用凸显，受益于各军种战场感知能力迭代升级、战场感知需求向单兵武器装备下沉和各军种战场感知信息融合。
风险因素：各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张不及预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；上游原材料成本价格波动风险。
投资策略。2023 年以来受订单波动影响，行业整体基本面走弱并表现欠佳。但是军工行业具有强计划性，我国现代化武器装备建设仍将有序推进，短期订单波动不改行业长期景气度。展望2024 年，预计军工订单有望陆续恢复进而带来板块性修复，而行业各细分领域仍将继续分化，高景气方向仍是最核心的投资推荐。
我们认为2023 年以来超跌的次新股或有更好弹性，同时“新域新质”也有望得到更多关注。推荐导弹、卫星互联网、智能装备、两机等领域。
（1）导弹：推荐菲利华、国博电子、航天电器，建议关注国科军工、长盈通、北方导航、理工导航、新雷能、鸿远电子。
（2）军用通信&卫星互联网：推荐海格通信、国博电子、七一二、上海瀚讯、铖昌科技，建议关注复旦微电、臻镭科技、天奥电子、振芯科技、中国卫星、上海沪工、铂力特、北斗星通、盟升电子、华力创通、星网宇达、中国卫通。
（3）航发&燃机：推荐航材股份、图南股份、中航重机、华秦科技、抚顺特钢、应流股份、钢研高纳、三角防务、航发控制、航发动力，建议关注万泽股份、中国动力、航宇科技、派克新材、航亚科技、上海电气。
（4）智能装备：推荐高华科技、芯动联科、振华风光、航天彩虹、航天电子、航天宏图，建议关注星网宇达、晶品特装、中科星图。
