投资要点

公司发布2023 年三季报：前三季度公司实现营收17.16 亿元，同比减少18.95%；归母净利润1.42 亿元，同比增长58.90%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长109.27%；基本每股收益0.14 元/股，同比增长55.56%。

分季度看，2023Q3 公司实现营收5.79 亿元，同比减少11.09%，环比减少7.71%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增加65.22%，环比减少70.82%；扣非归母净利润0.21 亿元，同比增加72.66%，环比减少76.38%。

公司盈利水平同比增长。2023 年前三季度，公司毛利率24.12%，同比增加8.24pct；归母净利率为8.27%，同比增加4.05pct；加权平均净资产收益率为1.79%，同比增加0.64pct。2023Q3，公司毛利率23.10%，同比增加8.64pct，环比减少1.83pct；归母净利率4.80%，同比增加2.22pct，环比减少10.39pct。

公司Q3 期间费用率提升。2023 年前三季度，公司期间费用合计2.67 亿元，同比增长8.03%，占总营收的15.56%，营收占比同比增加3.89pct。其中，研发费用0.85 亿元，同比增长9.29%，占总营收的4.95%，营收占比同比增加1.28pct；销售费用0.25 亿元，同比减少25.12%，占总营收的1.45%，营收占比同比减少0.12pct；管理费用1.97 亿元，同比增长2.37%，占总营收的11.46%，营收占比同比增加2.39pct；财务费用-0.39 亿元，同比减少0.16 亿元，占总营收的-2.30%，营收占比同比增加0.34pct。2023Q3 公司期间费用合计1.09 亿元，同比增加50.25%，环比增加94.68%，营收占比18.88%，同比增加7.71pct，环比增加9.93pct。其中研发费用0.30 亿元，同比增加26.08%，环比减少10.46%，研发费用营收占比5.16%，同比增加1.52pct，环比减少0.16pct；其中财务费用0.07 亿元，同比增加0.35 亿元，环比增加0.63 亿元，财务费用营收占比1.20%，同比增加5.53pct，环比增加10.06pct。

经营活动现金流量净额同比减少。2023 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-5.81亿元，同比减少1.75 亿元；投资活动产生的现金流量净额0.17 亿元，同比增加3.98 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-0.65 亿元，同比减少0.99 亿元。

公司应收账款较年初增长较高。截至2023 年三季度末，公司应收账款、应收票据和应收款项融资合计33.20 亿元，较年初增长23.34%；其中，应收账款25.35 亿元，较年初增长34.03%；应收账款周转率0.78 次，同比减少0.15 次。存货10.89 亿元，较年初增长37.43%，存货周转率1.38 次，同比减少0.64 次。

截至三季度末，公司预付款项1.83 亿元，较年初增长60.76%，较半年度末增长18.63%。公司合同负债0.40 亿元，较年初增长310.35%，较半年度末减少68.81%。

我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为4.19/5.72/7.25 亿元，EPS 分别为0.42/0.57/0.73 元/股，对应11 月10 日收盘价PE 为46.8/34.3/27.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。