经历波动，行业估值再次处于阶段性低位：2023 年初至10 月24 日收盘，国防军工（SW）下跌8.98%，跑赢沪深300 指数0.95 个百分点。在31 个SW 一级行业中，国防军工（SW）截至2023 年10 月24 日涨幅排名第18。2023H1，140 家核心业务涉及军工领域的上市公司实现营业收入同比增长17.7%，归母净利润同比增长10.2%。目前板块估值处于近5 年、近3 年的低位。板块内23 年股价表现排名靠前的上市公司多归属于信息化及电子、舰船、航空等细分领域。

国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力：俄乌冲突开始以来，部分国家开始提升国防开支，如波兰将2023 年的军费支出提升至GDP 的4%。此前防卫费占国内生产总值（GDP）比例低于2%的日本和德国已决定每年增加20%左右的防卫预算，战后安全保障机制转折点日益迫近。随着中国综合国力的提升以及国民经济的高速增长，大国博弈的国际环境下，我国加强国防建设的必要性长期存在。面对复杂的国际形势，中国必须建设同国际地位相称、同国家安全和发展利益相适应的国防和强大军队。因此国防建设是国防军工行业发展的核心驱动力。

持续增长的国防投入是国防军工行业持续发展的基础：与美国等军事大国相比，中国国防费仍处于较低水平。中国的国防支出不论是占国内生产总值（GDP）的比重、占国家财政支出的比重，还是国民人均国防费、军人人均国防费等都处于较低水平。我国2023 年军费预算为1.55 万亿元，同比增长7.2%，持续增长的国防费为军工行业的持续发展提供了基础。

防务建设方面，海空军、无人装备或为当前所急需：目前我国所面临的安全威胁主要来自于东南沿海，海空军装备是发展各类武器装备的重中之重。近年发生的亚美尼亚-阿塞拜疆、俄罗斯-乌克兰、巴勒斯坦-以色列冲突或战争中，无人装备的使用使作战方式与以往发生较大变革，亦成为当前装备发展的重点方向之一。

投资建议：我们认为在国防建设、其他领域对军工先进技术需求的牵引下，国防军工行业将继续保持高景气度，结合当前估值水平，维持行业“增持”评级。建议2024 年沿防务建设、技术延伸两条主线进行布局。国防建设主线，推荐海空军装备、无人装备核心标的中国船舶、中航沈飞、航天彩虹。技术延伸主线，看好军工新材料、卫星技术、3D 打印技术在防务以外领域的应用前景，推荐苏试试验、钢研高纳、中航高科、铖昌科技。

风险分析：研发速度不及预期的风险；市场竞争导致营收及利润下降的风险；政策调整风险；主要原材料价格波动风险。