事件：

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业总收入17.16 亿元（-18.95%），归母净利润1.42 亿元（+58.9%），扣非后净利润1.25 亿元（+109.27%）。

点评：

2023 年前三季度归母净利润增长58.90%。公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。2023 年前三季度，公司实现营业总收入17.16 亿元（-18.95%），归母净利润1.42 亿元（+58.9%），扣非后净利润1.25 亿元（+109.27%）。三季度单季，公司实现营收5.79亿元（-11.09%），归母净利润0.28 亿元（+65.22%）。我们认为公司归母净利润的增长高于营收的增长主要由于今年毛利率较高的出口产品占比提升，带动公司盈利能力提升所致。“十四五”以来，我国加快了装备现代化建设进程，装备升级换代和列装明显提速，对无人机的装备需求也不断扩大。公司无人机主力产品进入国内装备序列叠加国外市场份额提升将有效促进收入进一步提升。

毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023 年前三季度，公司毛利率24.12%（+8.24pcts），净利率8.39%（+3.94pcts），期间费用率15.56%（+3.89pcts），其中销售费用率1.45%（-0.12pcts），管理费用率11.46%（+2.39pcts），财务费用率-2.3%（+0.34pcts），研发费用率4.95%（+1.28pcts）。

2023 年关联交易快速上升，公司持续备货。2023 年前三季度，公司合同负债0.4 亿元（相较期初+310.35%），存货10.89 亿元（相较期初+37.43%）。根据《关于2023 年度日常关联交易预计的的公告》，公司2023 年预计向关联方中国航天科技集团有限公司内部成员单位销售商品及提供服务的合同签订额或预计额为38 亿元（较上年发生金额+51.85%）。我们认为公司关联交易快速提升，积极备货，未来交付进度有望加速。2023 前三季度，公司应收票据与应收账款合计26.8亿元（相较期初+29.03%），经营活动产生的现金流量净额-5.81 亿元，去年同期为-4.05 亿元，主要由于本期销售回款与收到的税费返还减少所致。

我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司将有力补充军队战斗力。

根据蒂尔集团报告，2019-2028 年，全球特种无人机年产值持续增长，到2028 年有望达到148 亿美元，年复合增长率约为5.36%，十年总产值规模约430 亿美元。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，预计将迎来大批量采购机遇，我们认为增速将高于全球增速。

同时，我国军用无人机产业将在2027 年建军百年前迎来持续加速发展，预计“十四五”期间，我国军用中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司以中高空长航时无人机进行批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力。同时公司未来以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立。

投资建议：

公司是专注于彩虹无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，也是目前国内军用无人机产品型谱最全的公司。目前，我国无人机将迎来大批量采购机遇，公司无人机主力产品已进入国内装备序列，且国外市场份额逐步提升，公司规模有望进一步增长。我们预计 2023-2025 年公司的净利润分别为 4.5、5.6、8.2 亿元，对应估值分别为46.0X、36.4X、24.8X。给予2023 年57 倍估值，对应6个月目标价25.65 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：军品订单不及预期；国内列装不及预期。