23Q3 或进入行业淡季，仍需等待中调订单落地以24 家军工团队覆盖公司为样本，我们预计23Q3 板块合计归母净利润同比+6.39%。我们认为三季度延续上半年基调，即行业共性的订单短缺（23H1产业链合同负债+预收款自上而下同比下滑），导致行业三季度业绩继续承压。我们取中信军工指数+申万军工指数成分股为并集，截至2023.10.18，根据14 家公司发布的前三季度业绩预告采用整体分析法，板块23Q3 归母净利润同比下滑3.46%-13.68%。其中航发赛道的航宇科技预计23Q3 净利润环比下滑15.68%-23.34%，中航重机预计23Q3 净利润同比下滑29.74%，航发赛道或因主机厂进入去库存阶段，相关标的增速呈现边际下行。
军工信息化&军工新材料：上游标的巨多，业绩压力或最为显著由于军工信息化和新材料赛道中以产业链上游供应商居多，具有前置接受订单，前置完成交付的特征，因此在中下游仍在交付确认老订单的过程中，上游企业或最先受订单断档影响。根据23.9.4 团队发布报告《23H1 综述：景气分化，催化在即》，23H1 信息化板块归母净利润同比-3.65%，而上游新材料企业合同负债+预收款同比-31.17%，我们认为三季度上游企业业绩压力或加剧。根据军工团队覆盖标的为样本，我们预计军工信息化板块23Q3净利润同比-1.99%，军工材料板块23Q3 净利润同比+18.58%（主要受中游材料标的中航高科高增拉动，若剔除中航高科，则净利润同比+10.49%）。
航空发动机：主机厂周期性去库存或导致业绩承压，看好板块长期景气度根据军工团队覆盖标的钢研高纳、航宇科技，我们预计航发板块23Q3 单季度净利润同比+30.00%，环比+8.44%。但考虑到钢研高纳子公司青岛新力通的民品需求旺盛，航宇科技民品国际转包业务景气度较高，我们预计若剔除民品业务，板块军品主业受下游主机厂周期性去库存影响，降速趋势或更加明显。我们建议从四个维度看航发赛道的持续性：1）短期：“十四五”军机列装带动批产型号放量；2）中期：航发关键技术持续突破瓶颈，在研型号正加速转入批生产阶段；3）中长期：训练量加大带来替换、维修需求提升；4）长期：商用发动机加速研制推出，确定远期行业持续高景气度。
主机厂：产业链地位凸显，关联交易预算彰显全年成长性根据军工团队覆盖标的为样本，我们预计军工主机厂板块23Q3 净利润同比+18.32%。考虑到各主机厂均处于产业链末端，或受订单断档影响较小，三季度或仍处于交付老订单状态。同时考虑到23 年关联交易预算额度对主机厂成长性有较大参考价值，中航沈飞公告预计2023 年日常关联交易604.94亿元，其中购买商品接受劳务238.04 亿元，较2022 年实际发生额提高18.63%；中航西飞预计2023 年关联交易额为231.35 亿元，其中购买商品接受劳务203.00 亿元，较2022 年实际发生额增长19.79%。关联采购的增加或表明公司订单较为饱满，业务景气度持续高位。
风险提示：新型装备列装不达预期风险；军品定价机制的不确定性。
