事件：公司发布一季报，1Q24 收入18 亿元，淡季不淡，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率较2023 年三季度以及四季度显著修复，已经向现金成本靠拢。公司现金流状况稳定，自由现金流7 亿元，账面现金67 亿元。

绑定优质客户，看好旺季需求：国内BCI 数据近期相对较为稳定，虽低端手机需求较弱，但高端机需求旺盛，柔性OLED 需求持续提升。由于新机节奏问题，预期二季度需求偏向稳定，而我们对三季度保持乐观。一方面公司大客户三季度继续推出旗舰机型，另外折叠机也有望进一步上量带动需求。我们认为公司主要客户出货量全年将同比显著增长，维信诺凭借客户结构，在OLED企业中收入弹性最佳。根据我们的调研， 4Q23/1Q24 OLED 价格均上行约10%，二季度价格走平，而三季度价格有望继续上行高个位数。

盈利能力显著改善，3Q 有望回到现金成本：伴随产品价格上行，公司毛利率显著修复，同时运营利润率也基本回正。我们认为二季度整体经营状况偏向稳定，但费用上升，运营利润或小幅下滑。而我们预期三季度旺季公司整体运营利润将会转正，后续将持续修复。

估值与建议：我们预期2025 年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别8%/12%/10%，逐步接近可比公司运营利润率。

相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值（约1.5 倍远期PB）靠拢。目标价9.6 元对应1.5x 上市公司主体2025 PB，若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级（较先前2x 估值略有下调，主要由于定增项目进展时间不确定）。

风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。