投资要点:

食品饮料行业市场回顾 食品饮料行业作为防御性板块,在本轮牛市和上轮牛市中,表现都很平淡。从近几年情况来看,自2012 年开始,行业涨跌幅排名和基金配置都出现下滑。分析其原因,一方面在于经济形势的确不好,GDP 和CPI 都持续下滑,消费需求不振。另一方面,很多细分子行业发展都比较成熟,如肉制品、乳制品行业,高增长期已过。而从下半年投资机会来看,在经历前段时间大盘的断崖形式下跌后,机构投资者基于风险规避的需要,有望在一些低估值、高成长的价值型蓝筹股上增加配置。

白酒:消费升级下品牌企业集中度持续提升,二线白酒具有外延式扩张潜力。2015 年上半年,白酒收入和利润增长都处于个位数,与过去20-30%以上的高增长相比,已是今非昔比,但与2014 年比,利润指标已出现正增长,整个行业已处于弱复苏下的恢复性增长。在居民收入水平提高的消费升级推动下,品牌企业集中度有望持续提升。但从外延式扩张潜力来看,一线白酒已全国化,三线白酒区域性品牌扩张能力受限,二线白酒多为老八大名酒,在品牌力和产品价格上支撑其走全国化扩张之路。从产品结构上来看,二线白酒中的100-300 元价位是目前商务消费的主流价位,我们看好古井贡酒的年份原浆和洋河的海之蓝,山西汾酒在该价位段主要是老白汾酒,但老白汾酒包装太土,在非清香型消费主流的南方市场,竞争力较弱。从未来发展趋势来看,随着国家货币政策持续宽松和猪价持续上涨,CPI 有望抬头提升,白酒作为品牌属性强和消费价格敏感度低的可选品,有可能带来小幅提价。基于上述分析,在投资机会的趋势上来看,我们相对看好。

预调鸡尾酒:低度饮料酒是未来趋势,行业规模有望突破1000 亿元 现代人生活方式讲究简单、休闲和轻松,低度饮料酒是未来发展的趋势。预调鸡尾酒口感好、受众广、可实现全渠道和全市场铺货,未来成长空间很大。我们从理论上、参照国外人均消费量和替代性消费分析,行业规模突破1000 亿元是大概率事件。目前,国内鸡尾酒率先上市的品牌有百润股份的RIO 和黑牛食品的TAKI,我们看好他们的未来发展前景,并有望成为预调鸡尾酒行业的两强品牌,值得投资者重点关注。

乳制品:行业成熟度日益提高,原奶低价优势难以为继 我国乳制品行业经过20 多年的发展已比较成熟,未来的增量在于农村居民消费习惯的改变和消费能力的提升,以及产品结构升级带来收入和盈利的增长,但这个过程都会相对比较缓慢。从行业格局来看,伊利、蒙牛和光明三足鼎立的情况已比较成熟,未来随着龙头企业加快低温奶布局,中小企业发展有可能受困。从原奶成本来看,15 年价格低位,16 年我们认为难以为继,乳品行业的利润增速将为此受影响。伊利2015 年除了原奶成本低位,公司新推出的安幕希常温酸奶和核桃乳都是亮点,2016 年在2015 年较高的基数下,增速有可能趋缓。

肉制品:猪价持续上升,肉制品企业盈利能力受影响 我国肉制品加工行业已发展相当成熟,随着居民对健康意识的加强,常温肉制品需求量处于萎缩趋势,低温肉制品则主要是用来做菜肴,实际需求量也不是很大。从原料成本来看,自2015 年4 月份起,猪价开始上涨,猪价上涨也带动鸭子等禽肉价格上涨。原料成本的上涨对肉制品企业影响很大,整个行业毛利率都有所下降。双汇的肉制品已比较成熟,推出的新品非颠覆性创新,业绩还是主要看猪价周期。煌上煌2015 年开店速度有望加快,但原料价格上升侵饰了部分利润,有可能在2017 年出现较大的业绩反转从而带来较大的股价弹性。

调味品:调味酱继酱醋之后的第三大品类,产品创新下蕴藏巨大商机 我国调味品行业在2012 年前的过去10 年中得到高速发展。但2013 年后,受政府八项规定的影响,餐饮行业大幅下挫,同时也因经济走弱消费疲软,行业增速有所下滑。推动调味品行业发展的促动因素,主要看餐饮行业的发展和对味精、盐等的替代性消费以及消费升级下集中度提升的品牌性消费。酱油和醋的行业集中度都很低,海天品牌力和营销力都很强,未来有望保持平稳的增长,中炬高新国企改革下有望加快发展。恒顺醋业由于醋的区域性强和产品重要性弱于酱油,在市场扩张和产品升级上都有可能受限。调味酱(辣椒酱)有望继酱醋后的调味品第三大品类,行业规模约可达到300 亿元,目前调味酱(辣椒酱)的产品和包装以及营销方式都比较传统,而在这个行业除了老干妈品牌比较强势外缺乏其他的强势品牌。因此,如果在产品品质和外包装上进行创新,仍然有比较好的商业机会。

休闲食品:坚果和果干发展潜力大,电商已成为重要的销售渠道 我国休闲食品经过近10 年的发展,行业已具有8000 亿元的规模,并仍有望维持着15%-20%的较高增速。而随着我国居民生活水平的日益提高,休闲食品已经从人们传统观念中的“零食”,转变为一种时尚消费,消费者已越来越关注营养、低热、低脂、低糖的休闲食品,坚果及果干类也由此日益成为新宠。此外,随着我国网民数量及网购渗透率逐年递增,尤其是移动互联网的发展,电商已成为重要的销售渠道。休闲食品由于附加值高、包装物体重小,同时配送无需冷链运输,保质期相对较长,产品不易损坏,配送成本较生鲜类更为低廉等优势,有望在电商渠道获得快速发展。目前市场上休闲食品电商已逐渐形成了三只松鼠、百草味、良品铺子前三大品牌,未来随着休闲食品电商发展的日益成熟,品牌企业的集中度有望逐渐提升,同时伴随规模扩大效应,成本降低,品牌企业的盈利能力也有望大幅提升。

“互联网+”运用下的创新商业模式 “互联网+”已运用到各行各业,而纵观食品饮料行业的运用,主要有B2C,B2B 和020 三种商业模式。B2C 垂直类电商由于产品品类单一,营销费用高,发展乏力,处于被边缘化的趋势。我们认为,B2B 将是食品饮料行业能较好运用的商业模式,B2B 能很好的将上游厂家和下游经销商对接起来,使商业信息更为对等,同时还可以延伸供应链金融和基金销售(投资)业务,其发展前景不可小觑。020 商业模式,很多企业都试水运用,但成功者较少,主要的问题是单次成交营收低,配送物流成本高。目前来看,三全鲜食自动贩卖机是一种相对特殊的成功的020 商业模式。

前瞻行业发展趋势,维持行业“推荐”评级 在本次股市大幅调整下,投资者有望更偏好于低估值、高成长和业绩确定性强的价值股。我们通过对行业基本面梳理,重点推荐三类公司:一是看好白酒行业的恢复性增长。目前白酒行业的渠道库存已基本清理完毕,而未来CPI 提升对白酒的负面影响较小。从投资标来看,除了贵州茅台、五粮液、洋河股份等行业龙头可以考虑外,更看好业绩弹性相对较大的泸州老窖和产品结构具有优势的古井贡酒;二是看好创新品类预调鸡尾酒行业的高增长。低度饮料酒是未来发展的趋势,预调鸡尾酒有望直接替代部分啤酒和饮料,市场空间较大。看好百润股份的RIO 和黑牛食品的TAKI 的未来发展;三是看好“互联网+”运用下的创新商业模式。从实证分析来看,各细分子行业的B2B 和企业的020 模式相对比较容易成功。从目前运营成功的角度看,我们更看好三全食品的鲜食020 项目。

个股推荐 结合目前的估值水平,重点推荐:泸州老窖(000568),古井贡酒(000596),百润股份(002568),黑牛食品(002387),三全食品(002216),克明面业(002661)。

风险提示 食品安全,业务开拓不达预期,宏观经济低迷。