核心观点

业绩同比大幅增长符合预期：公司21 年前三季度实现收入126.06 亿，同比减少20.19%；归母净利润4.90 亿，同比增长3090.52%。Q3 单季度实现收入37.33 亿，同比减少47.49%；归母净利润1.79 亿，同比增长205.35%，环比略微减少5.79%。收入缩减主要是上半年减少了贸易业务，收入结构优化。公司顶住了Q3 供给侧不确定性的压力，守住了业绩同比大幅增长的亮眼成绩，一体两翼持续开花！

“一体”韧性显现，公司将打通配套优势：PVC 和烧碱创新高，季度末分别涨至10467 元/吨和4933 元/吨（折百）。原料方面，兰炭和电石季度末分别涨至1263 元/吨和5967 元/吨。碳素大幅上涨削弱PVC 盈利能力，且季度末公司云南自有电石因能耗双控部分停产，成本压力提升。然而公司2.5万吨黄磷产能位于四川不受影响，价格上涨平缓了盈利波动。供给侧的剧烈变化加大了企业经营难度，然而公司韧性十足。明年投产的45 万吨云南优质煤矿将补齐从碳素到终端的产业链，配套优势将进一步增强。

“两翼”新业务持续向上贡献利润增量：氯化钛白一期5 万吨负荷持续提升；二期5 万吨正在调试，形成10 万吨规模后公司成本有望显著下降，并计划中期达到40 万吨；在建的7.5 万吨高钛渣项目也将大幅提升原料自给率。参股的宜宾锂宝2 万吨三元正极材料Q3 单季度实现投资收益也高于上半年季度平均水平，盈利持续优化；在四川时代项目不断投建的背景下，公司最新计划中期达到15 万吨，大幅高于前期10 万吨的规划，并预计今年底先达到3 万吨。公司PVC-O 新型高性能管材也在1 月中标重大供水项目合同，中标累计金额近3 亿，市场拓展取得突破，两翼推进节奏持续超预期！

财务预测与投资建议

由于行业景气坚挺及公司经营持续向上，我们上调公司21-23 年EPS 为0.86/1.27/1.63 元（原21-23 年预测为0.80/1.12/1.39 元），按照可比公司21 年19 倍市盈率，给予目标价16.34 元。并维持买入评级。

风险提示

新产能投放不及预期；产品和原材料价格波动风险。