事件：

据百川盈孚，云南省发改委9 月11 日印发《坚决做好能耗双控有关工作的通知》，其中要求确保黄磷行业2021 年9-12 月黄磷生产线月均产量不得超过2021 年8 月份产量的10%（即削减90%产量）；确保工业硅企业9-12 月份月均产量不高于8 月份产量的10%（即削减90%产量）；要求9-12 月对肥料制造、基础化学原料制造、煤炭加工等4 个行业中万元增加值能耗高于行业平均水平的企业采取重点管控，高于平均水平1-2 倍的企业限产50%，高于平均水平2 倍以上的企业限产90%。

投资要点：

黄磷供需矛盾进一步激化，价格有望大幅上涨2019 年和2020 年，全国黄磷有效产能分别为135.75 和131.55 万吨，产量分别为64.49 和77.75 万吨。在黄磷生产中，云南省有着举足轻重的地位，其有效产能达54.1 万吨，占全国总有效产能的41.52%，居全国第一，2020 年全省总产量38.6 万吨，占全国产量49.65%，居全国第一。按照文件要求，预计今年剩下4 个月内云南黄磷总产量将不超过1.03 万吨，而去年同期云南省的总产量为15.98万吨，减产高达14.95 万吨，占2020 年9-12 月全国产量的51.15%，占2020 年黄磷总产量的19.23%。目前，贵州和四川等其他黄磷主要产区，尽管没有出台明确的限产文件，但受环保督察和限电的影响，开工也保持低位，因此未来几个月黄磷的生产和供应将持续保持较低水平。进入2022 年后，即便云南取消黄磷的生产限制，但由于1 月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应也难以快速大规模增加，因此，在较长的一段时间内黄磷的产量和库存将保持在较低水平。

黄磷的主要下游应用为热法磷酸、草甘膦、三氯化磷等，随着草甘膦价格不断上涨，行业开工率维持高位，对黄磷需求保持强劲。同时，随着新能源快速发展，以磷酸铁锂、六氟磷酸锂等为代表的能源材料需求快速增长，成为黄磷需求的最大边际增量。今年上半年国内黄磷需求量为32.99 万吨，同比增加5.91%。假设9 到12 月黄磷需求量与去年同期相比持平，则需求量将达到31.24 万吨。而目前随着云南限产令的执行，即便其他省份黄磷生产不受影响，能够与去年同期保持相同水平，黄磷的供应量也仅为16.29 万吨，只能满足52%的需求。因此未来几个月黄磷供需缺口会逐渐拉大，未来黄磷价格有望继续攀升。重点关注云图控股、兴发集团、云天化等。

工业硅价格有望继续上行

云南是我国工业硅主要生产地区，根据百川资讯，2021 年我国工业硅产能500.6 万吨/年，其中云南地区产能为113.9 万吨，约占全国总产能的22.8%。2021 年8 月云南地区工业硅产量为6.5 万吨，这意味着按本次规定，不高于8 月产量10%的要求下，2021 年9-12月云南地区总产量将不高于2.60 万吨。2021 年1-7 月工业硅表观消费量105.4 万吨（同比+28.57%）。按照1-7 月平均表观消费量，8-12月工业硅表观消费量将达到75.3 万吨，而2020 年8-12 月全国工业硅产量为108.5 万吨，本次云南地区限产预计将减少总产量达16.9万吨，估计2021 年8-12 月总产量仅91.6 万吨。外加月均6 万吨的净出口，8-12 月净出口还将接近30 万吨。预计2021 年9-12 月总需求将达到105.3 万吨，以目前产量91.6 万吨计算，只能满足87%的需求，供给缺口达13.7 万吨，工业硅供应紧张形势将进一步加剧。

未来，即使考虑部分僵尸产能恢复，复产时间仍需半年左右的时间，我们预计到22 年工业硅供需缺口难以得到缓解。工业硅价格常年均价在1.50 万元/吨左右，自今年5 月以来，受云南等地限电影响，工业硅价格开始快速上行。截至9 月13 日，金属硅441 出厂价已达2.96 万元/吨，较年初涨幅达97.33%。随着云南地区四季度限产措施的推进，我们预计工业硅价格有望迎来进一步上行。重点关注合盛硅业、新安股份。

预计磷酸一铵趋紧，化肥行业稳定运行

云南是我国化肥重要生产省份，其中磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、复合肥产能分别占全国总产能的6.87%、22.43%、4.37%和3.02%。

2021 年8 月，云南省磷酸一铵产量8.87 万吨；磷酸二铵产量34.41万吨；尿素产量8.61 万吨；2021 年7 月，复合肥产量20.92 万吨。

在本次能耗双控规定要求下，假设行业后15%-30%产能达到50%限产门槛，行业后15%产能达到90%限产门槛。按照2021 年8 月份云南省主要化肥产品产量计算（复合肥按照2021 年7 月份产量计算），本次能耗双控将影响9-12 月份云南省化肥产量61 万吨，对全年化肥生产影响较小。重点关注云天化、司尔特、新洋丰等。

硫酸价格上涨有望持续，行业盈利不断向好

云南省是我国硫酸第一大生产地区， 2020 年我国硫酸产量8332.30万吨，其中云南地区产量为1566.39 万吨，占全国总产量的18.43%。

2021 年7 月云南地区硫酸产量为140.13 万吨，假设8 月产量与7月持平，参照上述化肥的假设条件，本次能耗双控将导致9-12 月均产量减少29.43 万吨，预计将会给国内硫酸消费月均带来3.9%的缺口。自2020 年三季度以来，受益于下游景气、原材料上涨以及部分装置检修停产，硫酸价格开启上涨通道。据Wind 数据，硫酸价格从2020 年8 月末的105 元/吨上涨至2021 年8 月末的917 元/吨，累计涨幅达773.33%；价差也随之大幅增长，从2020 年8 月末-112.8元/吨，上涨至2021 年8 月末的285.15 元/吨，行业盈利持续改善。

而随着国内硫酸第一产地云南地区四季度限产措施的推进，供给将进一步缩减，硫酸价格上涨行情有望持续。重点关注新洋丰、鲁西化工、云图控股等。

行业评级及投资策略 云南是我国黄磷、工业硅、化肥和硫酸重要生产省份，按照云南发改委本次文件要求，相关产品供给将受到影响，供需将进一步趋紧，产品价格有望持续上行，因此给予行业“推荐”评级。

建议关注 云图控股、兴发集团、ST 澄星、云天化、天原股份、合盛硅业、新安股份、新洋丰、川恒股份、司尔特、金禾实业、巨化股份、江苏索普、鲁西化工

风险提示： 政策调整、新增产能释放、下游需求不及预期、推荐公司业绩不达预期。