天原集团是我国西南最大的氯碱化工企业。近年来公司以氯碱为基础，向化工新材料和新能源延伸的“一体两翼”格局逐渐丰满。在新老基建的拉动下，公司有望迎来重要发展窗口期，具体如下：

核心观点

PVC 下游和钛白粉打开收获期：公司新材料板块主要包括PVC-O 管材等高分子材料以及氯化法钛白粉。一方面，高分子材料有广阔的替代前景，公司进行了长期的研发投入积累，已推出不同使用场景的系列产品，作为“宜宾造”的龙头产品，将迎来需求的扩张期，子公司天亿新材料盈利近年也明显提升。另一方面，公司重点项目5 万吨氯化法钛白粉已成功投产，预计今年9 月达产，未来还将继续扩产至30 万吨规模；公司以“攀西钛矿+天原技术”为目标，有望突破国氯化法发展在原料和技术上的瓶颈。

正极材料迎来机遇期：三元正极材料是公司一体两翼布局中的另外重要一翼。公司17 年投资建设2 万吨三元正极材料及前驱体，目前已逐渐释放产能，并取得阶段性市场推广成果。宜宾作为建设中的我国西部新能源产业基地，将极大地拉动相关配套产业的发展，公司正与包括宁德时代在内的厂商建立起长期合作关系，发展机遇广阔。

主业氯碱正处于改善期：困扰公司多年的煤矿问题有望在今明两年逐步解决，预计届时可以节省1 个亿以上成本，带来短期业绩改善的最大贡献；并且公司地处西南，竞争对手不多，产品就近消化，尤其在低单价的烧碱领域运费成本优势明显。如果煤炭短板被弥补，综合成本有望处于行业内最低水平。此外，公司氯碱主业与PVC 下游、氯化法钛白粉和正极材料都有很明显的产业链协同优势，相比于同行拥有更强的周期风险抵御能力。

财务预测与投资建议

我们预测公司20-22 年EPS 为0.10/0.37/0.53 元，公司21 年业绩有望明显改善，故选择21 年为估值年。按照可比公司21 年17 倍市盈率，首次覆盖给予目标价6.29 元和增持评级。

风险提示

价格回暖和产能投放不及预期；资金压力大；整体所得税率下降不及预期等.