投资要点

国内磷矿石需求将保持稳定增长。磷矿石近 80%用于生产磷肥，过去十年中全球磷矿石消费量较为平稳，而同期国内产量年复合增速接近10%，需求增长的动力源于下游产能向中国转移。全球磷肥、磷酸盐需求长期来看将保持平稳增长， 由于磷矿石价格差异和其他竞争要素的领先，国内磷肥行业竞争优势将维持，北非、中东地区仍难以承接国内磷肥企业产能，未来 3-5年国内磷矿石年需求增速有望维持在 8%以上。

国内磷矿石面临资源价值提升。中国磷矿资源丰而不富，富矿开采逼近临界点，但较低的行业集中度导致国内价格相比国外折价 40%以上。

近年来政府强力推进资源整合，矿山数量四年内削减 30%，加上磷矿品位下降、 资源量日益减少， 国内磷矿石面临资源价值提升的良好机遇，价格有望步入长期上升通道， 保守估计未来 3-5年内存在 30%以上的上涨空间，并将引致国内磷化工行业格局的重大变化。

重点看好具备磷矿资源优势的一体化磷化工企业。 国内磷矿石较低的可贸易性使得其资源价值的实现需要以磷肥、磷酸盐等产品为载体。在磷矿石价格上涨的背景下， 磷肥和磷酸盐行业的产能将向拥有资源的一体化企业集中。二者的区别在于，全球供应增加的磷肥行业未来将呈现产品价格在成本上升和需求拉动下上涨，磷矿外购企业整体盈利空间收窄，但一体化企业的整体盈利水平则将有持续提升的局面；而磷酸盐行业由于大宗产品需求较为低迷和热法磷酸路线成本优势的削弱（煤炭、电力价格上涨） ，产能将在政策引导下加速向一体化、大型企业集中，并藉此推动行业的优化升级。

重点公司推荐。磷化工行业相关上市公司中，我们推荐磷矿资源储量丰富，拥有一体化产业链，竞争优势突出的兴发集团（600141） ；控股股东磷矿资源储备雄厚，整体上市方向明确的云天化（600096） ；业绩暂时处于阶段性低谷， 但伴随资源整合和产业链延伸将逐步进入产出期的天原集团（002386） ；在资源富集地区布局，立足提升产业链一体化程度的湖北宜化（000422） ；并建议适度关注金正大（002470） 。