特朗普当选美国总统，对农产品价格潜在影响几何？

在供需宽松及我国大豆对美依赖度下降的背景下，我们预计美豆价格受影响幅度或明显小于2018 年，阶段性或出现多国内大豆、空美豆的机会。而国内玉米价格则有可能在自身进口量收缩、及玉米替代品（DDGS 与高粱）进口量收缩的带动下边际企稳、甚至反弹。1）种子板块：2018 年贸易摩擦后，国内对于转基因商业化的进度明显提速、种业自主创新的重要性也得到反复强调，如隆平高科（种业龙头）、大北农（转基因龙头）等，其余头部优质种企（荃银高科、登海种业）等同样优势明显。2）粮油加工企业：格局或进一步优化。

历史复盘：2018 年特朗普任期内的贸易政策，对大豆、玉米价格影响几何？

2018 年特朗普在任期间，美国商务部于2018 年2 月27 日宣布对中国铝箔等厂商征收关税。中国于2018/4/4 对美豆加征25%的关税。2018 年中国对美国的大豆/玉米/高粱进口量分别同比下降49%/59%/32%。1）由于中国的大豆进口对外依存度高（85%~90%），当时的中美贸易摩擦导致美豆现货价格在3-5 月涨价约15%，后因南美大豆上市、美豆价格在不到四个月的时间里下跌23%，之后价格震荡直至2020 年全球农产品价格反转；中国大豆现货价格则先跌后涨，节奏略提前美豆1-2 个月。2）由于当时中国的玉米进口占比偏低（1%左右）、且当时国内仍有高位的临储库存，因此加征关税后，美玉米价格在5 月至9 月出现明显回落，而中国玉米价格则维持低位震荡趋势、受影响较小。

格局变化：与2018 年相比，我国大豆及玉米对美进口依赖度有所不同与2018 年相比，我国大豆、玉米进口已有两点显著不同。据海关总署，1）美豆占中国大豆进口量的比例已从34%下降到了20%左右、绝对值也从近3300 万吨降至2000 万吨左右；2）中国玉米进口量占比在最近三年已提高至8%左右，其中20%左右来自美国。绝对值来看，中国从美国的玉米进口量从2017 年的76 万吨提高至2023 年的714 万吨，今年前三季度为205万吨。而由于临储政策的取消、目前国内玉米的库存预计是偏低的。

未来推演；假如关税再次发生变化，对农产品价格将影响几何？

我们预计假设美豆关税再次提高，在大豆供需宽松、对美依赖度下降的背景下，中美豆价受影响的幅度或明显小于2018 年，阶段性或出现多国内大豆、空美豆的机会。而国内玉米价格则可能继续受进口量收缩的影响（8 月以来已有趋势）而边际企稳、甚至反弹。此外，美国几乎是中国唯一的DDGS来源国以及主要的高粱进口国，DDGS 与高粱进口量在2018-2019 年中显著下降，若本次玉米替代品的进口量再度受到影响，则中国国内玉米价格的上涨动力更足。建议关注种子板块及粮油加工企业的投资机会。

风险提示：农产品价格波动不及预期，农产品进口政策变化，全球异常天气影响，关税政策变化等。