概述：农林牧渔行业三季度业绩环比改善显著。2024 年前三季度，按照整体法计算，农林牧渔行业实现营业收入9077.1 亿元，同比-3.5%（其中Q3 同比-2.2%）；实现归母净利润322.52 亿元，Q3 净利润为226.33 亿元。

养殖产业链：景气整体回升，Q3 业绩显著改善。1)生猪养殖：猪价Q3 快速上行，养殖成本延续下行，行业Q3 利润环比改善明显(2024Q1/Q2/Q3 单季度合计归母净利润分别为-61.7/74.7/191.9 亿元)；现金流状况持续好转，产能回补仍然较慢。2)禽养殖：黄羽鸡价格有所回落，成本延续下行，三季度仍实现较好盈利；白羽鸡价格见底回升，三季度利润改善。3)后周期：下游景气提升，动保及饲料公司销量逐步寻底，盈利能力环比改善，动保价格竞争有所缓解。

种业：粮价下行，经营淡季业绩暂时承压。2024 年第三季度实现营业收入16.18亿元，同比-2.9%；实现归母净利润-6.78 亿元，同比-61.9%。种子公司三季度合同负债增减不一，存货同比增长支撑下一销售季。2023-2024 销售季龙头公司玉米业务均有较好增长，随着生物育种产业化稳步推进，具备大品种、多品种矩阵的公司将优先受益。

宠物：内外销均实现较好增长。2024 年第三季度宠物食品行业实现营业收入31.78 亿元，同比+20.9%；实现归母净利润3.83 亿元，同比+78.8%。外销方面，出口订单恢复正常；内销方面，双十一宠物赛道开门红，我们持续看好行业增长以及头部公司在国内市场市占率的提升。

投资建议：1）生猪养殖：产业悲观预期下产能回补较慢，企业未来盈利弹性可以期待；2）禽养殖：消费回暖预期和猪价带动下，商品代价格有望回升；3）动保：行业需求有望触底回升，新产品上市有望进一步打开成长空间；4）种业：随粮价转好以及转基因商业化推进，关注行业竞争格局转变以及公司业绩的量价齐升；5）宠物：内外销共振，看好头部品牌市占率的提升。

风险提示：原材料价格波动风险，动物疾病风险，极端灾害风险。