事件：公司披露三季报，2024 年前三季度实现营业收入201.42 亿元，同比-15.83%；实现归母净利润1.33 亿元，同比+114.69；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比+108.65%，实现扭亏为盈。盈利方面，2024 年前三季度实现毛利率14.09%，同比+4.68 pct，归母净利率0.66%，同比+4.46 pct；费用方面，前三季度的管理/ 销售/ 财务/ 研发费用率分别为5.36%/ 4.20%/ 1.97%/ 2.28%，同比分别+0.42/ +0.41/+0.47/ +0.15 pct。

猪价景气叠加生猪产能释放，驱动24Q3 盈利大幅增长单季度看，24Q3 公司实现营收70.47 亿元，同比-14.73%、环比+10.33%；归母净利润2.89 亿元，同比+315.37%、环比+440.31%，主要受益于生猪价格上涨，以及公司养殖成本降低、运营效率提升；24Q3 毛利率、归母净利率分别为15.92%、4.11%，分别同比提升5.07pct、5.73 pct。细分业务板块：

生猪：产能释放叠加猪价高景气，生猪销售表现强劲。24Q3 大北农的控股及参股公司实现生猪销售收入合计31.8 亿元，同比+34.7%、环比+29.0%；生猪销量合计142.8 万头，同比+3.5%、环比+2.3%；经测算育肥猪均价为19.1 元/kg，同比+23.0%、环比+19.6%。其中，控股公司生猪销量78.3 万头，对应销售收入16.5 亿元。随着公司运营水平持续提升、产能继续释放，我们认为生猪板块有望继续保持盈利。

饲料：生猪产能去化致销量承压，降本增效保持毛利率稳健。上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至253.4 万吨；公司对原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1 饲料产品毛利率12.7%，同比+0.56 pct，预计后续毛利率有望保持稳健。

新一季种子预售关键期，重点关注Q3 合同负债增长种子销售具有较强的季节性，种企多在每年三季度开始进行新一季种子预售；而24Q3 单季公司的合同负债金额增加了7.30 亿元，同比增长13.64%，或部分反映新一季种子预售情况。公司已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；公司预计2024 年种植季玉米种业的种植推广面积增幅有望达15~20%。公司旗下4 个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），其抗虫效果良好、耐草甘膦性状表现突出；根据上半年转基因种子性状许可费的预收款情况，公司整体性状收费标准在8~10 元/亩。2024年9 月，公司的转基因大豆DBN8002（DBN-08002-3）成功获批巴西种植许可。

考虑当期饲料销售下滑、而生猪业务板块盈利明显提升等因素，我们预计公司24-26 年营收330.8/ 388.5/ 445.9 亿元（前值412.1/ 480.7/ 543.3 亿元），归母净利润2.5/ 10.6/ 12.4 亿元（前值1.1/ 12.6/ 12.7 亿元）；我们认为公司转基因技术领先，在国内生物育种产业化扩面提速背景下，公司种业有望成为新的业绩增长点；公司饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪价格波动风险，重大疫情及自然灾害风险，种子品种研发和推广不确定性风险。