受益于饲料价格下降以及淡季猪价坚挺，24Q1 上市猪企同比减亏，后周期板块盈利仍然承压，种业维持高景气。猪价拐点渐近，同步推荐养殖及后周期板块，加码生物育种。

生猪：24Q1 猪企减亏，猪价蓄势反转。24Q1，饲料价格明显下行，而猪价淡季表现较为坚挺、但仍在行业平均成本线以下运行，16 家上市猪企实现同比减亏，但现金流压力仍大，资产负债率提升至67%，在建工程、资本开支同比继续下滑。展望24Q2，随着能繁母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导，以及前期积压库存的持续消化，猪价拐点渐近。部分猪企头均市值仍处相对底部位置，优质猪企或迎布局窗口。我们重点推荐牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，关注天康生物、唐人神等。

种子：收入端连续高增，24Q1 粮价低迷拖累盈利。种子量价齐升带动2023年板块收入及盈利高增；24Q1 粮价低迷，玉米种子发货进度偏慢致种业板块承压。结合23Q3 种企预收款增速及24 年玉米意向种植面积增长情况，判断主产区黄淮海及西南地区二季度种子销售或有较好增长。转基因玉米商业化落地后或将带动种业行业规模扩容、格局重塑。未来在转基因渗透率不断提升的过程中，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升。

重点推荐隆平高科、大北农、登海种业。

后周期：盈利短期承压，24Q2 或企稳回升。饲料方面，受饲料原料价格持续下行影响，饲料企业吨均盈利企稳回升，预计24Q2 畜禽料吨利有望延续提升趋势。我们看好头部企业市占率持续提升，重点推荐海大集团。动保方面，受下游养殖端持续亏损影响，动保企业24Q1 收入以及盈利端承压，预计猪价企稳回升或带动动保需求迎来向上拐点。此外，非瘟疫苗商业化稳步推进，或大幅推动行业扩容。重点推荐科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯等。

禽养殖：鸡价下行拖累板块盈利，24Q1 景气弱复苏。23 年鸡价前低后高，板块业绩承压；24Q1 鸡苗端景气复苏，毛鸡养殖利润改善。预计24 年优质白羽鸡父母代比较稀缺，下半年商品苗价或好于2023 年；黄羽鸡种鸡产能去化效果显著，下半年或有望受益于猪价上行。重点推荐立华股份。

投资建议：布局猪价反转，加码生物育种。生猪，随着能繁母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导，以及前期积压库存的持续消化，猪价拐点渐近。重点推荐牧原股份、温氏股份，弹性标的推荐巨星农牧等，关注天康生物、唐人神等。种业，玉米种业高景气延续，生物育种变革在即，推荐隆平高科、大北农、登海种业。后周期，下游养殖端景气度回暖或带动后周期板块盈利边际改善，动保板块或另受益于非瘟疫苗商业化。重点推荐海大集团、科前生物，建议关注生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯等。禽养殖看好黄羽鸡景气上行，重点推荐立华股份。

风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期等。