饲料龙头主业增长靓丽，转基因种子有望驱动业绩上行，维持“买入”评级2023 年营收/归母净利润333.90/-21.74 亿元，同比+3.07%/-4355.85%，其中2023Q4营收/归母净利润94.59/-12.65 亿元，同比-8.19%/-429.36%，业绩下滑系生猪养殖业务拖累及计提资产减值准备13.4 亿元。2024Q1 营收/归母净利润67.07/-2.09亿元，同比-13.76%/+32.16%，利润端亏损收窄。公司饲料业务稳健，未来转基因种子有望驱动种业板块高速增长，我们维持2024-2025 年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润10.27/12.61/16.86 亿元，EPS 为0.25/0.31/0.41 元，当前股价对应PE 分别为18.0/14.7/11.0 倍，维持“买入”评级。

饲料业务：猪料销量高增驱动饲料业务增长，饲料净利润同比大幅提升2023 年饲料营收240.21 亿元，同比+7.76%。随公司持续强化猪料在前端料、高端料领域的核心优势，2023 年猪料/水产料/反刍料销量465.92/32.42/67.04 万吨，同比+14.03%/-24.60%/+5.49%，猪料量利齐增驱动公司饲料业务毛利率同比增长0.92pct 至12.44%，净利润同比增长超60%。

生猪养殖业务：出栏数量同比大幅增长，猪价回暖后有望贡献可观利润2023 年生猪营收57.02 亿元，同比+4.31%，毛利率-7.91%，同比-27.90pct，养猪行情低迷致猪企普遍亏损。2023 年公司生猪出栏604.87 万头，同比+36.50%。

2023 年末生猪存栏305.94 万头，其中基础母猪和后备母猪/育肥猪/仔猪存栏30.12/225.23/50.26 万头。公司生猪出栏量稳步增长，存栏量相对充裕，预计2024H2 猪价回暖后将带动生猪养殖业务利润修复。

种子业务：种子销量及收入增长亮眼，看好转基因种子放量驱动业绩上行2023 年种业营收14.05 亿元，同比+48.84%，销量6166 万公斤，同比+47.39%，其中玉米/水稻种子营收9.25/4.00 亿元，同比+63.82%/+12.95%。公司前瞻布局转基因种子研发，截至2024Q1 末，公司过审玉米品种3 个，64 个过审玉米品种中使用公司性状的品种共37 个，公司性状端优势显著。随国内转基因种子渗透率提升，转基因种子销售及性状费用有望驱动公司种业板块业绩高增。

风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。