事件：公司披露2023 年报，公司实现营业总收入333.90 亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损21.74 亿元，由盈转亏（上年同期盈利5560 万元）。

其中2023 年第四季度营业收入94.59 亿元，同比下降8.19%；归母净利润亏损12.65 亿元，由盈转亏（上年同期净利润3.84 亿元） 。

生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升生猪养殖方面，2023 年公司控股公司生猪销售收入57 亿元，同比增长4.31%，控股及参股公司生猪出栏604.87 万头。2023 年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。截至2023 年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪40 余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。

饲料方面，截至2023 年年底，公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超1,000 万吨，服务全国养殖市场。2023 年公司饲料销售收入为240 亿元，同比增长7.76%；饲料销售量为585.05 万吨，同比增长10.08%，饲料业务净利润同比增长超过60%。

此外，公司于2023 年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成2023 年经营亏损及23Q4 亏损加剧。

种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！

2023 年，公司种业实现营业收入14 亿元，同比增长48.84%；种子销售数量6,166 万公斤，同比增长47.39%。其中，玉米种子销售收入9.25 亿元，同比增长63.82%；水稻种子销售收入4 亿元，同比增长12.95%。

转基因技术方面，公司4 个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。旗下性状产品合作的种业企业数量已达到200 余家，覆盖国内95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。我们认为，公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023 年12 月和2024年3 月，农业农村部官网发布2 批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。

我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。

盈利预测：因考虑到当前生猪价格较低，我们下调2024 年公司利润。我们预计公司2024/25/26 年eps 可达0.03/0.30/0.31 元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024 年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。