AI 终端新品迭出，创新趋势明确。2024 年末AI 创新加速，有望带动终端需求复苏。OpenAI12 天直播发布，推出完整版o1、o3 模型、文生成视频模型Sora Turbo；苹果发布iOS18.2，重点更新Apple Intelligence；火山引擎冬季Force 原动力大会上，豆包视觉理解模型首次亮相并升级了豆包主力通用模型。我们预计，2025 年将迎来端侧AI 创新元年，进一步提振消费电子产品需求，驱动SoC、存储、PCB、声学等硬件升规升配。

1）手机端：景气度持续回升，AI 赋能开启换机潮。Canalys 预计2024 年全球手机出货量达12.2 亿台，同比增长6%。苹果2025 年1 月17 日发布iOS 18.3 Beta 3 测试版，对通知摘要、调整iPhone 16 系列相机控制功能选单等多项功能进行了调整和优化。iOS 18.3 正式版预计于2025 年1 月下旬发布，iOS 18.4 的测试阶段随后将于2025 年4 月正式推出。随着iOS 18.3Beta 的推进，我们认为，苹果AI 的不断更新为其在AI 浪潮中争取一席之地，持续提升用户体验，有望加速换机周期。Counterpoint Research 预计2027 年全球AI 手机渗透率达43%。

2）PC 端：AI PC 技术突破，渗透率持续增长。在CES2025 上，英伟达推出GeForce RTX50 系列GPU，在AI 渲染领域有所升级，并且直接进入AIPC 赛道，推出小型超级计算机Project Digits，搭载全新GB10 超级芯片。英特尔酷睿Ultra 200H 系列相比上代核显性能提升约22%，AI 算力高达99 TOPS。AMD 推出全新锐龙AIMax 系列处理器，满足高端轻薄笔记本电脑对高性能计算的需求。高通推出全新系统级芯片Snapdragon X，瞄准中端PC 市场。在芯片厂商的支持下，联想、惠普、戴尔等电脑厂商纷纷加大在AIPC 领域的研发和生产投入。AI PC 渗透率持续提升，Canalys 预计大中华地区在2028 年达到73%。

3）可穿戴设备：开启“百镜大战”，逐步迈向AR 终局。AI 眼镜浪潮已至，Meta Ray-Ban2024 年销量有望超150 万副，随着显示功能的完善，向AR 发展。CES 2025 现场展示的AI及AR 眼镜（同系列的SKU 算一个）数量达到47 款，其中音频+拍照AI 眼镜数量达到16款（单款眼镜有多个SKU）。此外，字节跳动豆包发布AI 智能体耳机Ola Friend，2024 年中国AI 耳机出货量激增，AI 耳机正式进入发展快车道。

苹果CEO 库克在2024 年多次来华，中国为苹果最重要的供应链阵地。库克在2024 年多次来华，在2024 年3 月的上海之行中表示““苹果和中国供应链是非常融洽的双赢关系”，在2024 年11 月25 日的中国国际供应链促进博览会上表示“没有中国的合作伙伴们，苹果就无法取得今天的成就”。2023 年，苹果在中国大陆共有155 座合作工厂，数量排全球第一。

在苹果公布的2023 财年的187 家供应商名单上，其中157 家供应商在中国内地进行生产。

此外，国内厂商也在积极进行全球化布局，通过海外建厂、产能出海等方式，加大供应链韧性，不断拓展市场空间。

消费电子估值低位，AI 终端创新周期趋势明确。目前消费电子板块估值处于历史低位，工业富联、立讯精密、比亚迪电子、东山精密对应2025 年PE 分别为15X/17X/16X/15X（数据为2025 年1 月23 日Wind 一致预期），位置较低。随着龙头公司从硬件+软件+应用生态等多个层面均对AI 深入布局，AI 应用生态也将不断完善。AI 技术的不断发展和应用领域的不断拓展，各家的人工智能布局也将持续深化和完善，整个消费电子板块也将迎来历史性的机会。

风险提示：AI 进展不及预期，研发进度不及预期，海外贸易摩擦影响。