投资要点

短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7 亿元，同比+18%，实现归母净利润10.7 亿元，同比-20%，实现扣非净利润10.1 亿元，同比-3%。单Q3 季度实现营业收入98.4 亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润5.1 亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。

智能手机市场复苏叠加AI 手机发展，FPC 量价齐升。 FPC 在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。FPC 的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着Apple Intelligence 的落地，手机终端换机周期提前，公司ASP 同步提升，业绩也将迎来新的成长空间。

新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC 及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023 年，公司新能源业务实现营收64 亿元（同比+168%），2024 年该业务收入体量有望随着新能源车渗透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出，以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。

盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失，我们将公司2024-2025 年归母净利润从21/30 亿元下调至17/27 亿元，我们看好公司未来软板业务增长以及AI 对于消费电子产业链的需求拉动，预计2026 年归母净利润为35 亿，维持“买入”评级。

风险提示： AI 创新不及预期，消费电子需求不及预期。