东山精密发布2024 半年报：公司24H1 实现营业收入166.29 亿元，同比增长21.67%；归母净利润5.61 亿元，同比下降32.01%；扣非净利润5.16 亿元，同比下降10.66%。公司核心主业PCB 业务保持稳定增长，新能源业务有序地推进，双轮驱动战略持续推进，产能持续爬坡。公司上半年增收减益的主要原因有，一是去年同期存在大额非经常性损益，二是上半年管理费用和研发费用分别增加0.87 亿元和1.65 亿元，新品投入增加，三是受到汇率波动和老产品价格的影响。盈利能力上，公司毛利率为13.07%，同比略下降0.36pct，优于市场悲观预期，我们认为毛利率主要受软板在上半年有一些较急老产品订单，汇率波动以及降价的影响，而光电板块的毛利率同比大幅好转，我们预计明年有望实现盈利。

公司各条业务线均实现增长。分业务来看，【电子电路产品】上半年实现收入108.5 亿元，同比增长20.93%；【LED】实现收入4.38 亿元，同比增长4.3%；【触控面板及液晶显示模组】实现收入31.22 亿元，同比增长40.73%；【精密组件】实现收入21.22 亿元，同比增长6.37%。

拖累业务预期全线好转，LED 显示器件毛利率减亏20%。公司2024 年上半年LED 显示器件毛利率较去年减亏20.06%，主要原因是去年同期降价影响较大，上半年公司积极调整经营策略初见成效，运营效率逐步提升，亏损收窄明显。触控显示模组、LED 显示器件领域切入韩系大客户， 盈利能力进一步提升。2023 年1 月公司完成对苏州晶端的收购，进一步拓展车载显示模组业务，触控显示模组业务整体实力进一步增强。

FPC 价值量大幅提升，双寡头竞争格局优势凸显，AI 终端推动手机单机价值提升，高端产能紧缺。在手机创新不断升级、内部空间有限的情况下 FPC用量一直逐步提高。我们预计下一代iPhone 东山FPC 的料号大幅增加，公司后续切入更多模组版料号，带动公司FPC 价值量与收入体量的同步提高。

我们预计公司后续将在大客户达到40 亿-50 亿美金的收入目标。

深耕精密制造，打造第二成长曲线。公司主要为新能源汽车及储能、通信设备等客户提供精密金属结构件、电子电路、触控显示模组等产品，东山全面拥抱美国大客户，是上游供应商中为数不多的能为新能源汽车客户提供PCB（含 FPC）、车载屏、功能性结构件等多种产品及综合解决方案的厂商。

单车新增价值约为4000 元，未来多产业链、一体化的优势将进一步加深公司与客户的黏性。

我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入392/472/553 亿元，同比增长16.6%/20.4%/17.1%，实现归母净利润22/38/48 亿元，同比增长14.2%/69.4%/26.4% ， 当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为16.8/9.9/7.9X，极具估值优势，继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示：消费电子拓展不及预期；新能源扩产不及预期；行业竞争加剧。