1H24 业绩符合我们预期

东山精密公布1H24 业绩：营业收入166.29 亿元，同比增长22%，归母净利润5.61 亿元，同比下降32%，符合我们预期。对应2Q24 单季度，东山实现营业收入88.84 亿元，同比增长24%，归母净利润2.71 亿元，同比下降23%。我们认为2Q24 东山经营承压，主因1）2Q23 同期美元汇率升值，公司汇兑收益较为明显，2Q24 同比有明显下降，导致业绩承压；2）期间费用率增长明显，主因公司内部人员调整，管理费用增长，以及新工厂及新产品研发导致研发费用增长。

分业务来看，1H24 东山：1）PCB 相关：收入108.50 亿元，同比增长21%，毛利率同比下降1.44ppt 至17.41%，我们认为主因公司1H24 承接客户转单导致新增模具等生产成本提升，叠加老产品价格提升；2）LED 显示：收入4.38 亿元，同比增长4%，毛利率提升20.06ppt 至-26.89%，我们认为公司LED 业务盈利改善主因公司积极调整经营策略，运营效率提升；3）触控及LCM：收入31.22 亿元，同比增长41%，毛利率提升3.41ppt 至3.96%，我们认为主因公司下游产品需求改善，收入增长提升产能利用率，改善盈利；4）精密组件：收入21.11 亿元，同比增长49%，毛利率下降4.24ppt 至10.38%，我们认为主因公司新建厂房搬迁，导致产能利用率波动，毛利率下滑明显。

发展趋势

AI 终端趋势明确，东山PCB 有望迎量价齐升。随着6 月WWDC 苹果发布Apple Intelligence 智能系统，我们认为苹果AI 时代已开启，iPhone 16/17系列有望迎AI 硬件升级，且iPad 及Mac 亦有望受益AI 软硬件升级，推动用户主动换机。我们认为东山作为苹果FPC 及HDI 核心供应商有望受益AI终端升级，相关品类线宽、线距及层数提升，推动ASP 增长。展望未来，我们认为AI 终端对于FPC 及HDI 研发及生产要求提升，推动行业集中度提升，东山相关产品紧密配合大客户研发，并在泰国建厂进行新产品生产，有望受益AI 终端发展趋势，助力相关业务收入及利润稳步增长。

盈利预测与估值

考虑2024 东山LED 及PCB 毛利率低于我们预期，我们下调2024e EPS11%至1.24 元，考虑2025 年AI 手机PCB 价值量提升，我们维持东山2025e EPS 1.58 元，当前股价对应2024/25e 17.8/14.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，受益AI 终端驱动，行业估值中枢上移，叠加2025 年iPhone新机创新，东山产品价值量提升，我们切换估值至2025 年，上调目标价50%至27.0 元，对应2024/25e 21.8/17.1x P/E，当前有22%上升空间。

风险

AI 终端发展趋势不及预期；iPhone 16/17 系列销量不及预期。