额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019 年的CAGR 分别为14.43%、26.88%、30.07%。剔除疫情带来的扰动，仍旧呈现了非常亮眼的表现。然而医药的市场表现仿佛进入了寒冬：7 月以来，受到各类政策及整体市场风格变化影响，医药板块表现出持续调整态势。7 月和8 月指数分别下跌9.99%和8.63%。

我们认为医药已经进入舒适配置区间。板块当前整体估值水平33 倍，已明显低于历史平均37 倍估值，进入较为舒适配置区间。自2018 年医保局成立、带量采购推行，医药行业进入新一轮的变革，行业里面众多企业均面临转型阵痛，但资本市场的医药板块同时走出了3 年波澜壮阔的行情。我们认为背后核心反映的是政策引导行业往更为健康的方向发展，符合政策导向及长期发展明确的赛道拥有非常通顺的顶层设计逻辑，以及持续验证的报表业绩。近期我们看到了胰岛素国家集采；医疗设备、试剂部分地区的集采，市场普遍反映较为悲观。但是随着8 月中报季迎来尾声，我们看到高景气赛道的全面亮眼；同样的我们看到在全球分工细化，国产快速发展背景下，一些“专精特新”的细分赛道小龙头不断在市场崭露头角。我们坚信短期的转型阵痛不改变优质企业的长期发展和未来广阔的空间，而越来越多细分赛道的优势小龙头将带来持续市场活力，建议持续寻找高景气赛道，同时把握“龙头白马”和“专精特新”细分小龙头。

结构性高增继续，CRO/CDMO、服务、器械、疫苗等赛道持续亮眼。

从细分子行业来看，2021H1 扣非净利润增速排序为医疗服务、生物制品、医疗器械、中药、医药商业、化学制剂、化学原料药。高景气赛道CRO/CDMO、服务、器械等持续亮眼：1）CRO/CDMO：2021H1 子板块收入增速44.97%，扣非净利润增长75.81%，去年同期高基数的背景下继续保持快速增长，其中美迪西（扣非+150.14%）、药明康德（+88.05%）、泰格医药（+79.10%）、药石科技（+77.16%）、博腾股份（+69.99%）、昭衍新药（+64.46%）、康龙化成（+61.16%）等业绩均十分靓丽。我们预计创新及全球转移大浪潮下，行业长期景气度有望持续保持，CRO/CDMO 相关企业继续保持高速增长。2）医疗服务：2021H1 子板块收入增长57.39%（+56.48pp），扣非净利润增长184.93%（+215.97pp）。医疗服务企业去年同期受疫情影响导致低基数，从2020 年下半年开始逐渐复苏。板块龙头通策医疗（+149%）、爱尔眼科（+112%）业绩靓丽。3）医疗器械：2021H1 子板块收入增长42.06%（-7.65pp），扣非净利润增长61.09%（-90.79pp）。去年同期受益疫情，相关物资如口罩、手套、防护服、检测、呼吸机等销售带来较高基数，今年仍取得亮眼的增长，板块优质企业如拱东医疗（+93%，扣非净利润增速，下同）、金域医学（+91%）、安图生物（+72%）、威高骨科（+46%）、三友医疗（+44%）、迪安诊断（+35%）、迈瑞医疗（+28%）、南微医学（+28%）等均取得不错增长。4）疫苗：2021H1 疫苗子板块收入增速74.30%，扣非净利润增速172.90%。其中沃森生物（扣非+318.21%）、智飞生物（+263.73%）、万泰生物（+202.45%）保持快速增长，得益于自主产品持续放量，部分公司受益新冠增长。由于新冠疫苗部分挤兑常规产品批签发，带来个别企业增速放缓，预计下半年有望逐步改善。我们仍然长期看好国产创新疫苗大时代，看好新冠疫情带来疫苗认知和渗透率的跨越式增长。其他包括药品、中药、血制品、流通等板块呈现疫情后的快速恢复；特色原料药与药店等板块在疫情扰动下短期有所承压，下半年有望迎来改善。

9 月重点推荐：药明生物、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、复星医药、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、通策医疗、诺诚健华、天宇股份、拱东医疗、仙琚制药。

中泰医药重点推荐8 月平均跌幅8.45%，跑赢医药行业0.18%。其中药明生物1.60%、药明康德-11.47%、恒瑞医药-16.88%、爱尔眼科-28.11%、智飞生物12.42%、康龙化成-2.76%、泰格医药-14.92%、凯莱英-11.89%、昭衍新药4.97%、海吉亚医疗-22.24%、拱东医疗-7.64%、仙琚制药-4.44%。

行业热点聚焦：（1）《关于深化卫生专业技术人员职称制度改革的指导意见》印发；（2）《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》发布；（3）安徽省发布国内首个临床检验试验试剂集中带量采购；（4）《国家组织人工关节集中带量采购（第2 号公告）》

发布。

市场动态：2021 年8 月医药生物行业下跌8.63%，同期沪深300 收益率下跌0.12%，医药板块跑输沪深300 约8.51%，位列28 个子行业第28 位。本月所有医药子板块除医药商业均下跌，其中医疗服务子板块跌幅最大，为15.43%；中药子板块跌幅最小，为3.02%。以2021 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值31.07 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为19.35 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为61%。以TTM 估值法计算，目前医药板块估值33 倍PE，略低于历史平均水平（37倍PE）持平，相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为41%。

风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。