投资要点：
调整后医药怎么看？拥抱长期景气赛道，寻找部分底部反转的板块。7 月医药生物行业下跌9.99%，为自2018 年底集采文件发布后的单月最大跌幅，本月跑输沪深300 约2.09%，位列28 个子行业第20 位。2021 年初至今医药板块下跌1.59%，仍然跑赢沪深300 约6.1%。7 月最后两周，受到教培行业整顿政策影响，医药作为政策强相关行业引起恐慌情绪，带来板块明显回调。另一方面，自2 月份的调整后，医药优质龙头标的基本回到前期高点或再创新高，整体较为强势，带来部分板块及个股估值的持续抬升，资金有一定落袋为安需求，并追逐当前其他热门行业，市场存在一定板块轮动。当前对于医药板块市场存在一定的悲观的情绪，我们仍然持续看好行业发展，认为不必悲观，优质个股的调整往往是布局机会：
医药不会是下一个教培：针对教培行业政策的影响，我们认为医药行业与教育行业存在明显的政策逻辑差别，医药行业不会是下一个教培。（1）与教育行业不同，我国医疗卫生体系面临的是整体性供给不足+需求持续旺盛。受计划经济遗留问题、国内人口众多、医疗技术相对落后等多方面因素影响，我国医疗资源长期不足。2018年我国医疗卫生支出占GDP 比重仅为5.35%，远低于美国、德国、法国、日本等国家10%以上的水平，在老龄化进程加快的背景下医疗支出占比有望持续提升。（2）长期政策导向未变，无需担忧医疗卫生体系去市场化。自2009 年新医改以来的政策导向一直是“公立医院改革+鼓励社会办医”，民营医院在提高医疗卫生服务可及性方面发挥了重要的补充作用，满足的是人民群众刚性+消费升级需求，如高端医疗需求和政府覆盖有限的领域或地区的医疗需求。今年5 月发布的《深化医药卫生体制改革2021 年重点工作任务》中仍然强调“积极支持社会办医发展”，国家层面鼓励社会办医的长期政策导向并未发生转变。我们认为，我国医疗卫生体系长期仍会是公立主导+民营补充的格局，单纯依赖政府办医必会导致财政预算不堪重负，以及公立体系的效率降低。
Q2 基金持仓继续青睐高景气赛道优质龙头：2021 年二季度A 股基金（偏股型&灵活配置基金）前十大重仓医药板块占比15.18%（环比上升1.62pp)，扣除医药基金后占比11.17%（环比上升1.68pp）。扣除医药基金后医药板块超配0.24%，配置占比较2021Q1 上升1.44pp。2021 年二季度基金持有市值前十大的医药个股为：
药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、智飞生物、泰格医药、长春高新、康龙化成、凯莱英、博腾股份，较2021 年Q1 前十新增康龙化成、博腾股份。持有市值前十大的医药个股中有5 家为CRO/CDMO 板块的龙头企业，高景气赛道持续受到资金青睐。2021 年二季度持仓基金数排名靠前的个股为：药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、长春高新、智飞生物、泰格医药、通策医疗、凯莱英、恒瑞医药、康龙化成；基金持仓增持金额前五的医药个股为：药明康德、爱尔眼科、迈瑞医疗、通策医疗、泰格医药，CRO/CDMO、医疗服务、医疗器械、疫苗等板块仍是资金增配的主要方向。
中报预计继续表现亮眼：7 月以来部分公司相继发布2021 年中报、业绩快报或业绩预告，如药石科技（2021H1 归母净利润同比+337%，下同）、我武生物（+38%）、艾德生物（+38%）、伟思医疗（+29%）、天坛生物（+20%）、片仔癀（+29%）、达安基因（+104%）、迈克生物（+71%）等，均有亮眼表现。结合前期预告，核心高景气CDMO 等赛道频频超预期，医药板块中报有望继续亮眼，带来持续催化。
医药板块估值回归历史均值：以2021 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值34.92 倍PE，以TTM 估值法计算，目前医药板块估值37 倍PE，与历史平均水平（37 倍PE）持平，值得重点关注。
基于以上分析，医药行业的长期需求增长、产业升级带来的机构性机会将不断持续，板块有望持续吸引资金关注和流入，当前时点我们建议继续把握长期景气赛道调整后的布局机会，持续看好CRO/CDMO、医疗服务、创新药、疫苗、创新器械等；建议关注底部区间的API 制剂一体化、药店等板块的估值修复机会。
重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。7 月以来新冠病毒变异株“Delta+”在全球多国呈扩散趋势，全球132 个国家和地区已报告德尔塔毒株感染病例，过去一周全球新增新冠确诊病例近400 万例，新冠病毒有可能演化为类流感的常态化存在。疫苗作为抗击新冠病毒最根本的手段，存在长期接种的可能性。近期辉瑞和阿斯利康相继发布二季度财报，新冠疫苗商业化价值进入兑现期。辉瑞2021H1mRNA 疫苗实现营收113 亿美元，上调全年营收预期至335 亿美元（较此前预期上调29%）、上调全年发货量至21 亿剂（较此前预期上调5 亿剂），预计到2021 年底产能可达30 亿剂。阿斯利康2021H1 新冠疫苗实现收入11.69 亿美元，共计发货7 亿剂。根据博鳌亚洲论坛最新发布的《全球新冠疫苗应用图景报告》，从全球范围看，疫苗接种呈现严重的国际不均衡态势，欠发达国家和地区疫苗接种率普遍偏低，非洲大陆已接种的疫苗占全球不到2%。在新冠病毒流行常态化预期进一步强化的背景下，我们预计下半年仍有加强接种及出口需求。目前全球市场仅中美具备大规模生产供应能力，国产疫苗有望在全球市场占据一定份额。建议关注2021 年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。
长期来看，各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5 年有望实现复合20%-30%增长，头部企业利润有翻倍以上空间，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。
8 月重点推荐：药明生物、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药、海吉亚医疗、拱东医疗、仙琚制药n 中泰医药重点推荐7 月平均涨幅-13.70%，跑输医药行业3.71%，其中药明生物-16.73%、药明康德-4.21%、爱尔眼科-17.30%、智飞生物-15.44%、康龙化成-8.77%、泰格医药-18.47%、通策医疗-23.25%、凯莱英6.78%、健帆生物-22.33%、海吉亚医疗-23.97%、拱东医疗-8.72%、仙琚制药-11.96%。
行业热点聚焦：（1）《2021 年国家医保药品目录调整工作方案》发布；（2）发改委印发《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》；（3）CDE 发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》；（4）《2020 年我国卫生健康事业发展统计公报》发布。
市场动态：2021 年7 月医药生物行业下跌9.99%，同期沪深300 收益率下跌7.90%，医药板块跑输沪深300 约2.09%，位列28 个子行业第20 位。本月所有医药子板块均下跌，其中医疗服务子板块跌幅最大，为12.92%；生物制品子板块跌幅最小，为2.60%。
以2021 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值34.92 倍PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为18.90 倍，医药板块相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为85%。
以TTM 估值法计算，目前医药板块估值37 倍PE，与历史平均水平（37 倍PE）持平，相对全部A 股（扣除金融板块）的溢价率为57%。
风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
