事件：公司公告2020 年年报，实现营业收入78.69 亿元，同比增长126.42%，归母净利润17.58 亿元，同比增长258.66%，扣非净利润17.42 亿元，同比增长268.23%。

手套业务景气度持续，业绩持续高增长。公司2020Q4 单季度实现营业收入32.14 亿元，同比增长266.50%，归母和扣非净利润为负，主要是公司出于审慎性原则计提柏盛国际商誉减值17.55 亿元，剔除商誉减值影响，2020 年公司扣非净利润35.01 亿元，同比增长597.23%，主要是新冠疫情下手套需求大幅提升带来供需失衡，手套价格显著提升。盈利能力上，手套价格上涨带来手套毛利率从2019 年的15.30%提升到63.48%，综合毛利率64.40%，同比提升17.77pp，公司净利率22.40%，同比提升7.45pp。

海外疫情持续，手套价格有望中期保持高位，带动手套业绩持续快速增长。

2020 年公司手套业务实现收入67.53 亿元，同比增长302.39%，在全球新冠疫情持续蔓延下，我们预计手套价格有望中期保持高位，截止2020 年底，公司主要手套品类中PVC 手套年化产能超过200 亿支，丁腈手套年化产能超过60 亿支，预计2021 年，公司将有超过220 亿支新增手套产能的释放，累计产能超过520 亿支，持续贡献业绩增量。

国内集采+国外疫情持续下心血管业务短期承压，中长期看药物球囊、心脏瓣膜等重磅新品陆续上市放量。公司心血管器械业务2020 年实现收入9.86 亿元，同比下降43.24%，实现净利润3.40 亿元，未完成2020 年业绩承诺，主要是受疫情影响下国内外PCI 手术量短期同比下降的影响（国内PCI 手术量同比下降5.50%），目前公司心血管产品线已经由单一的冠脉支架拓展到全球领先的TAVR 产品，创新产品二代BioFreedom 已在2020 年海外多个地区获批，未来公司将持续扩充药物球囊（中国、欧洲、东南亚临床开展中）、钙化和CTO病变、二尖瓣/三尖瓣置换/修复等血管介入等相关产品线，提升产品组合竞争力，打造心脑血管器械的综合性全球平台。

盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入128.47、139.77、143.08亿元，同比增长63.25%、8.80%、2.37%，归母净利润59.76、44.71、33.05亿元，同比增长239.85%、-25.18%、-26.07%，对应EPS 为5.85、4.38、3.24。考虑到公司手套业务在疫情下量价齐升，心血管创新器械产品即将进入收获阶段，目前股价对应2021 年4 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，手套价格波动影响。