医保支付领域改革仍在深化，带采、谈判常态化，行业亟待创新转型。

仿制药已从传统带金销售模式转变为以价换量，成本领先，单品种市场天花板下降。创新药医保谈判加快新药上市后放量增长，审评审批效率提升缩短研发回报期。高值耗材集采大幅降价，倒逼企业研发创新。非医保支付类产品或服务也是重要投资方向。

创新药：创新分化，国际市场海阔天空。2015 年开始的药审改革加速国产创新药的爆发，IND 及NDA 数量持续创下新高。中国制药产业正处于从仿制药向创新药升级的关键时期，传统药企积极创新，Biotech企业向Biopharma 转型，创新药企百花齐放。随着中国加入ICH，国际化是创新升级的必然途径，关注拥有国际化竞争力创新项目的企业。

创新器械：踏雪寻梅，集采背景下的新机会。高值耗材集采应客观看待，已被集采品种的中标企业可通过以价换量获得院内市场，可能的骨科若大规模集采，将有利于行业集中度的提升，帮助国内龙头公司快速打开院内市场。集采品种外的创新品种将迎来机遇，重点关注药物球囊、TAVR、神经介入、医疗机器人等领域。

非医保部分蓬勃发展。（1）医疗服务：通过不同扩张路径实现旗舰医院的多地复制；（2）疫苗：疫苗打破供给约束，行业利润释放在继续；（3）连锁药房：整合在继续，行业维持高景气；（4）医疗美容：需求快速增长，产品品类不断丰富及行业逐步规范化将助推合规市场快速扩容；（5）中药贵稀和其他消费属性产品：消费升级背景下，产品存在提价潜力，业绩增长良好，估值具性价比。

投资组合及关注标的。国内医药行业仍具备较大增量投入空间，随着主观创新意愿被激活，在资本助力之下，创新成果转化将进一步加快。

我们重点看好以下投资组合：（1）创新药组合：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、百济神州、金斯瑞生物科技、丽珠集团；关注：翰森制药、信达生物、君实生物、艾力斯、康方生物-B、荣昌生物-B、亚盛医药-B、复宏汉霖-B；（2）创新器械组合：迈瑞医疗、微创医疗、威高股份、爱康医疗、万孚生物、昊海生科、安图生物；关注：南微医学、心脉医疗、启明医疗-B、沛嘉医疗-B；（3）创新服务产业链：药明康德、药明生物；（4）医疗消费组合：爱尔眼科、通策医疗、康泰生物、康希诺生物-B、长春高新、锦欣生殖、云南白药、片仔癀、中国中药；关注：

爱美客；（5）特药组合：人福医药、东诚药业、恩华药业、国药股份。

风险提示。研发进度低于预期，审评进度低于预期，带量采购进度及范围超预期。