核心观点：

Q4 国内医疗需求继续改善，海外疫情影响仍有反复。四季度除部分中高风险地区外医院诊疗活动基本恢复正常，各子行业增速普遍延续三季度的增长趋势，据我们覆盖的49 家公司的预测数据，27 家公司业绩单季度增速中位数较Q3 有进一步提速。从板块分布看，化药原料药分化比较显著，部分出口占比较高的企业四季度受汇率影响较大，生物制品板块随批签发数据的改善，新产品持续放量增长，医疗服务板块和药店板块基本延续三季度趋势，其中CXO 四季度随订单交付业绩进一步加速增长，器械板块核酸检测、手套等疫情相关公司仍表现突出。

四季度单季净利润增速分布：从各子板块公司的实际经营情况看，单季度业绩增长更能代表边际变化，根据我们的预测区间的中位数统计，单季度业绩增速50%及以上的公司有23 家（较三季度的10 家有显著增加），25%-50%增速的公司有9 家，10%-25%增速的公司有5 家，下滑的公司有10 家。

2020 年度净利润增速分布：根据我们的预测中位数，2020 年归母净利润50%以上增速的公司有18 家，25%-50%增速的公司有10 家，10%-25%增速的公司有5 家，0-10%增速的公司有12 家，下滑的公司有7 家。增速最快的公司主要集中在器械和CRO 板块，下滑公司多与年末计提减值相关，以及前期疫情影响下仍无法实现累计增长。

政策面：第五轮创新药谈判提升药物可及性，医保支付领域改革持续推进。四季度完成医保目录调整共对162 种药品进行了谈判，119 种谈判成功，68 个新增谈判的西药品种中,共有29 个国产产品，国产新药比例持续提升，四款国产PD-1 均被纳入医保目录。创新药医保谈判预计会加快新药上市后放量增长，国内创新投入有望继续增长。

投资建议：国内医药行业仍具备较大增量投入空间，随着主观创新意愿被激活，资本助力下创新成果转化将进一步加快。重点看好以下投资组合：（1）创新药组合：恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、百济神州、金斯瑞生物科技；关注：翰森制药、信达生物、君实生物、艾力斯、康方生物-B、荣昌生物-B；（2）创新器械组合：迈瑞医疗、微创医疗、威高股份、爱康医疗、万孚生物、昊海生科、安图生物；关注：南微医学、心脉医疗、启明医疗-B、沛嘉医疗-B；（3）创新服务产业链：药明康德、药明生物；（4）医疗消费组合：爱尔眼科、通策医疗、锦欣生殖、康泰生物、康希诺生物-B、长春高新、云南白药、片仔癀、中国中药；关注：

爱美客；（5）特药组合：人福医药、东诚药业、恩华药业、国药股份。

风险提示。海内外疫情反复等不确定性；全球疫情恶化对海外业务占比较高的子行业具有不确定性。