投资要点：
调整提供布局良机，建议积极把握高景气子行业和龙头公司。本月医药生物行业下跌 6.63%，同期沪深 300 收益率上涨 5.64%，医药板块跑输沪深 300约 12.27%，位列 28 个子行业最末位，板块整体回调明显。年底业绩真空期，叠加近期药品、器械集采；医药目录谈判等政策压制，整体市场对医药情绪较为悲观。加之今年以来医药板块涨幅明显，年底表现持续震荡调整。自 Q3以来，基金医药持仓已经陆续降低，近期板块调整也使估值压力逐步释放，我们认为随着 12 月医保目录谈判落地，医药行业的阶段性不确定性有望消除，板块迎来布局良机，建议继续把握医药板块中业绩确定性增长，长期发展趋势明确的子行业和公司。
新冠疫苗数据持续积极，逐步进入兑现期，持续看好板块成长。本月新冠疫苗的积极数据陆续披露，全球新冠疫苗整体进展顺利，已有辉瑞&BioNTech、Moderna、以及阿斯利康三家公布新冠疫苗临床 III 期的进展数据，其中 BioNTech 和辉瑞合作的新冠疫苗 BNT162b2 的临床 III 期取得积极中期分析数据：在接种完整 2 剂次的 BNT162b 疫苗（或安慰剂组）7 天之后，观察到疫苗的保护效力达 90%以上。我们预计 BioNTech/辉瑞、Moderna 的 mRNA 疫苗、阿斯利康/牛津大学的腺病毒载体疫苗、中生集团的灭活疫苗均有望在年底前获批，研发进展快、有产能、成本低的企业有望最早兑现收入和利润，值得看好。2020 年开始，中国疫苗行业进入国产大品种放量时代。各个公司均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计行业有望保持持续 30%以上快速增长，持续看好疫苗板块。建议关注新冠疫苗研发相关企业智飞生物、复星医药、康泰生物、康希诺生物B 等。长期来看，2020 年起重磅爆款国产 13 价肺炎疫苗、2 价 HPV 疫苗逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智飞生物、康泰生物、华兰生物、康华生物，关注万泰生物、沃森生物。
第三批集采各地陆续开始实施，集采常态化背景下，建议重点关注创新主线。
带量采购使得仿制药利润率回归合理水平，销售费用大幅下降，行业发展进入良性循环。企业间分化加剧，具备产能、成本优势或原料药制剂一体化的企业有望在这场竞争中获胜。对于医保而言，过去约 8000 亿的仿制药市场规模，未来可能下降到 2000-3000 亿水平，医保资金腾笼换鸟，用来支付未来的创新药物以及医疗服务的价格提升。我们认为，在医保政策的支持下，国内创新药消费能力有望持续提升，产品放量速度明显加快。看好研发实力强劲，产品管线丰富的恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖等。重磅创新药上市审批加速，有利于在全球研发管线占比较高、依赖外包服务的 Biotech 快速崛起，重点关注创新药产业链 CRO/CDMO，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技、成都先导等。
中泰医药重点推荐 11 月平均涨幅-11.59%，跑输医药行业 4.96%，其中迈瑞医疗-12.78%、药明康德-8.33%、爱尔眼科-1.70%、智飞生物-22.02%、长春高新-2.13%、康龙化成-18.61%、凯莱英-12.34%、迪安诊断-14.98%、药石科技-17.30%、司太立-10.51%、九强生物-8.03%。
12 月重点推荐：爱尔眼科、药明康德、智飞生物、康龙化成、通策医疗、安图生物、凯莱英、司太立、成都先导、九强生物。
展望 2021 年，继续看好长期趋势明确的子板块，CRO/CDMO/API 板块业绩超出预期，确定性较强；创新药、创新器械、疫苗、血液制品、药店、医疗服务长期趋势明确，继续看好。（1）疫苗行业进入国产品种大放量时代，看好质地优秀的公司，同时新冠疫苗研发火热，研发进展快、有产能、成本低的企业更容易最早兑现收入和利润，看好智飞生物、康泰生物、康华生物、华兰生物、万泰生物等。（2）CRO/CDMO/API 板块，行业高景气，全球地位重要性凸显，产业链从海外转移国内趋势加速，看好药明康德、康龙化成、凯莱英、司太立、天宇股份等。（3）相关核酸诊断器械及第三方检验中心，如万孚生物、凯普生物、迪安诊断、金域医学等。（4）创新药及创新器械板块，看好恒瑞医药、复星医药、贝达药业、君实生物、复宏汉霖、迈瑞医疗、安图生物、三友医疗、南微医学、心脉医疗等。（5）医疗服务及药店板块，政策避风港，后疫情时代需求旺盛，推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、大参林、益丰药房等。
行业热点聚焦：1）11 月 2 日，国家医保局发布《关于积极推进“互联网+”
医疗服务医保支付工作的指导意见》；2）11 月 5 日，天津市医药采购中心公布《国家组织冠脉支架集中带量采购拟中选结果》；3）11 月 12 日，国家药监局发布《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》；4）11 月 19 日，CDE 发布关于《药品附条件批准上市技术指导原则（试行）。5》11 月 27 日，山东省政府采购中心公布山东省首批药品集中带量采购顺利完成。39 个药品产生拟中选结果；6）辉瑞&BioNTech、Moderna、阿斯利康陆续披露新冠疫苗临床数据。
市场动态：2020 年 11 月医药生物行业下跌 6.63%，同期沪深 300 收益率上涨 5.64%，医药板块跑输沪深 300 约 12.27%。本月所有医药子板块均下跌；其中医疗器械子板块跌幅最大，为 11.32%，医药商业子板块跌幅最小，为 0.
21%。以 2020 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 37.2 倍 PE，全部A 股（扣除金融板块）市盈率约为 23.7 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 57%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 49 倍 PE，高于历史平均水平（37 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 83%。
风险提示：政策扰动风险，药品质量风险。
