手套业绩高度景气可持续，对业绩的带动超预期。受新冠疫情影响，全球防护手套量价齐升，2020H1 公司手套业务实现超5 亿元的净利润，同比增长1084%，且随着前期锁价订单释放，价格与市场全面接轨，20 年下半年业绩将进一步大幅增长；由于防护手套需求量较长时间内仍将维持高位，而产线建设壁垒高、耗时长，预期21 年供不应求的市场态势仍将持续；22 年后供求关系缓和，届时公司扩产的丁腈手套产能将全面释放，利润水平将维持高位。我们预期，在手套产能逐步扩张，价格逐步回归合理区间的基础上，防护手套高业绩未来有望长期持续，为公司提供利润及现金流支撑。

冠脉介入器械国内外份额领先，长期发展动力充足。子公司柏盛国际冠脉支架市场份额全球第四（11%）、中国第三（21%），研发及商业化实力强大。公司旗下全球唯一针对高出血风险患者的冠脉支架Biofreedom 二代产品已于20 年登陆欧洲，一代产品最晚将于21Q1 登陆美国，带动全球销售增长。Biofreedom 系列产品将于20-22 年回归国内，为公司在全国集采浪潮下巩固市场份额助力；此外，公司重点布局专利药物BA9 多款药物球囊，在“介入无植入”时代再续辉煌。

内研和外生双轮驱动，加入结构性心脏病黄金赛道。公司收购欧洲第五大TAVR（经导管主动脉瓣膜置换）公司，全面推动二代可回收TAVR和TMVR 等产品的海内外研发注册，位于结构性心脏病赛道研发前列。

预计20-22 年业绩分别为3.96 元/股、5.34 元/股、5.65 元/股。对应PE 分别为5.74X/4.26X/4.02X。我们按防护业务与心血管业务分部估值，综合考虑认为分别适合给予公司21 年7X 和25X 的PE 估值，对应合理价值47.74 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。手套市场价格波动或影响公司业绩增长持续性；高值耗材集采未中标或大幅降价或致公司业绩不达预期；商誉占净资产比例较高。