事件:

2023 年10 月28 日，双箭股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入18.54 亿元，同比+9.28%；实现归母净利润1.62 亿元，同比90.79%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比82.62%。经营活动现金流净额为2.16 亿元，同比+149.07%；销售毛利率为20.26%，同比增加4.86pct；销售净利率为8.78%，同比增加3.81pct。

2023Q3，公司实现营业收入6.54 亿元，同比+4.02%，环比-3.91%；实现归母净利润0.60 亿元，同比+122.92%，环比+26.93%；实现扣非归母净利润0.59 亿元，同比+89.33%，环比+23.10%。经营活动现金流净额为0.92 亿元，同比+199.73%，环比-15.83%；销售毛利率为22.96%，同比增加7.89pct，环比增加3.67pct；销售净利率为9.24%，同比增加4.99pct，环比增加2.27pct。

投资要点:

毛利率同比提升，公司盈利能力进一步增强

2023Q3 公司实现净利润6047 万元，环比增加1301 万元， 2023Q3实现毛利润1.50 亿元，环比增加1888 万元，主要是使用库存原材料采购价格较低，成本降低，以及订单结构改善，毛利率提升所致。

费用方面，2023Q3 销售费用为2618 万元，环比增加134 万元；管理费用为2456 万元，环比增加54 万元；研发费用为2546 万元，环比增加134 万元，财务费用为239 万元，环比增加656 万元，推测为汇兑收益减少所致。Q3 的信用减值损失为-187 万元，环比增加690 万元。

产能建设稳步推进，有望进一步提高市场占有率随着公司可转债项目“年产1500 万平方米高强力节能环保输送带项目”陆续投产，输送带产能逐步提升，满足订单增长的需求。同时，稳步推进台升科技“年产6000 万平方米智能型输送带项目”建设，进一步扩大产能，提高市场占有率。

拓展新应用场景，长距离输送带替代传统公路运输近年来，由于国家对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，使用输送带运输散货物料的方式得到了更多的应用。如使用输送带运输替代卡车运输优势明显，相对于卡车运输，输送带运输散货物料具有更安全、环保、节能以及高效的优势。因此，公司下游客户电力、水泥、钢铁、港口等行业近年来逐步建设长距离输送带项目，用于替代传统公路运输，未来长距离输送带需求将稳步提升。

智能化需求为输送带带来更为广阔的市场空间在产业政策出台的背景下，相关部门陆续颁布产业政策支持文件，明确了制造业智能化为重点发展领域。特别是2025 国家行动纲领明确指出，提高工业领域的智能化程度。随着工业互联网的不断发展和成熟，工业散货物料输送下游的矿山、钢铁、港口、砂石骨料等行业也面临着智能化升级改造的需求，也为输送带行业提供了广阔的市场空间。

盈利预测和投资评级 基于前三季度公司业绩情况，我们下调了公司2023-2025 年的预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.29、3.03、3.79 亿元，对应PE 为14、10、8 倍，考虑到公司的输送带龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示 原材料价格波动风险；海运费持续上涨；产品需求不及预期；下游客户回款不及时；项目建设进度不及预期。