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双箭股份发布2019年一季报，2019年1-3月实现营业收入4.01亿元，同比增长32.02%，归属于母公司股东净利润5263.71万元，同比增长196.59%，达到之前业绩上修预告上限。

2018年全年实现营业收入13.58亿元，同比增长19.36%；归属于母公司股东净利润1.56亿元，同比增长38.98%。其中Q4单季度营收3.39亿元，同比增长8.89%；归属于母公司股东净利润3605万元，同比增长30.02%。

公司点评

橡胶输送带龙头企业，主营业务稳步增长

公司主营业务为橡胶输送带产品，下游为电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。公司产品覆盖棉帆布芯输送带、尼龙帆布芯输送带、聚酯帆布芯输送带、整芯输送带、钢丝绳芯输送带、芳纶输送带等。18 年输送带业务实现营业收入12.99 亿元，同比增长24.73%，毛利率为25.43%，同比提升4.85 个百分点；胶片业务实现营业收入674 万元，同比增长4.56%，胶管业务实现营业收入84 万，同比增长6947.68%。从产销情况来看，18 年橡胶和塑料制品业生产4226.65 万平米，同比增长12.29%，销售4165.38 万平米，同比增长13.51%，销售单价有所提升。库存615.3 万平米，同比增长43.09%，库存增幅较大主要是因为集中交货期在19 年1 月，从19Q1 情况来看，在营收快速增长的同时，库存有所下降。从毛利率来看，19 年Q1 季度达到28.95%，环比继续提升，再度创下近年新高。

主营相关新项目持续扩张，产业链整合提供增量

公司期间费用率方面控制较好，18 年销售费用7646.13 万元，同比减少0.52%，管理费用（不含研发费用）6567.65 万元，同比下降10.46%，二者费用率为10.47%，同比下降2.73 个百分点，主要原因系合并北京约基工业股份有限公司。财务费用为-1339.90 万元，主要系人民币贬值所致。同时，公司13 年收购金平苗族瑶族傣族自治县橡胶有限责任公司经营性资产，并启动年产1 万吨颗粒胶技改项目，保障了原材料稳定供应。

公司海外销售同比增长，18 年实现营业收入2.95 亿元，同比增长14.83%，毛利率28.43%，同比提升5.01 个百分点。公司通过多渠道开发新客户，逐步提升海外市场市占率。

主营相关新项目持续扩张，产业链整合提供增量

公司按照“做大养老产业，打造知名品牌”的战略思路积极推动养老业务发展。全资子公司桐乡和济颐养院有限公司平稳发展，凤鸣街道养老服务中心暨和济颐养院凤鸣分院已正式开始运营。18 年公司养老业务实现营业收入1416.55 万元，同比增长超过60%。公司未来将继续完善养老产业布局，预计随着入住率提升，将给公司业绩带来积极影响。

盈利预测与估值

我们预计公司2019、2020 和2021 年营业收入分别为14.87 亿、17.00 亿和18.57 亿元，同比增长9.45%、14.35%和9.22%，归属于母公司股东净利润为2.32、2.96 和3.64 亿元，同比增长48.61%、27.28%和23.03%，每股EPS 为0.54、0.69 和0.85 元。对应PE 为16.9、13.3和10.8 倍。首次覆盖，未来六个月内给予 “谨慎增持”评级。

风险提示

新产线扩产不及预期；高端市场拓展不及预期；原材料价格出现波动；系统性风险。