1H20 业绩略低于我们预期

科远智慧公布1H20 业绩：上半年营业收入3.74 亿元，同比增长21.2%；归母净利润0.69 亿元，对应每股盈利0.29 元，同比增长4.8%，EPS 略低于我们此前中报预期5.5%。1H20 扣非后归母净利润0.64 亿元，同比增长8.83%。单季度来看，公司2Q20 收入2.46亿元，同比增长32.9%，归母净利润0.58 亿元，同比增长7.1%。

工业互联网持续发力，毛利率下降。1H20 公司工业自动化/工业互联网营收分别为2.86/0.78 亿元，同比增长16.9%/23.0%。1H20毛利率同比下滑2.6ppt 至42.2%，其中Q1/Q2 较2019 年同期下滑0.6/4.2ppt，拖累盈利表现。

经营现金流承压，管理费用率不断削减。受存货及应收账款周转水平减慢影响，公司上半年经营性现金净流入826.8 万元，同比下滑67.0%。1H20 销售/管理/财务费用率同比+0.4/-0.7/+1.4ppt，净利率下降2.9ppt 至18.4%。

发展趋势

“三张网”战略推进，上半年中标顺利。公司着力打造工业互联网（IoI）+城市互联网（IoC）+能源互联网（IoE）。1H20 工业互联网业务在电力、冶金、化工等先后中标重磅级项目，包括吴江盛泽2×6F、大唐溧水2×6F 等DCS 项目、丽珠集团（宁夏）制药公司多拉菌素项目、张家港沙钢东区料场堆取料机智能远程操作项目等，行业地位进一步夯实。城市互联网业务聚焦智慧城管、智慧水务、智慧园区三大领域。能源互联网业务上半年贡献收入909.7 万元，并有10 余项的投资项目跟踪。

工业互联网驶入快车道，看好公司长期发展前景。7 月10 日，工信部印发《工业互联网专项工作组2020 年工作计划》，从十个方面对工业互联网落地提出新的任务。同时，工业互联、大数据作为新基建核心要素，我们认为将在长期促进我国制造业转型升级。

根据前瞻测算，2019 年中国工业互联网市场突破6,000 亿元，2020-2025 年均CAGR 为13%，我们看好公司长期业务发展。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021 年盈利预测不变为1.4/1.7 亿元，对应10.9/23.1%的同比增长。公司当前股价对应27.9/22.7x2020/2021eP/E。我们维持公司目标17.86 元不变，对应2020/21e 的30/25 倍P/E，较当前股价有8.8%上升空间，维持跑赢行业评级。

风险

工业自动化行业需求下行。