业绩与快报一致

鲁丰环保2013年实现收入24.1亿元,同比上升17%;归属母公司净利润741万元,同比下降64%,折合每股收益0.02元,与业绩快报一致。公司拟每10股派发0.1元现金股利(派息率63%)。

评论:1)公司家用箔和软包装箔产品毛利率分别提高1.9和3.4个百分点至12.1%和16.5%。2)管理费用同比增加35%,主要是本期税费、折旧及摊销增长所致。3)财务费用同比增加25%,主要由于流动资金需求和在建项目投资增加导致短期借款增加。

发展趋势

铝箔产品结构逐步调整。目前国内外家用和药用铝箔需求增长相对缓慢,一方面由于海内外基本面恢复相对缓慢,国内外铝箔需求均不同程度地受到影响,另一方面则是因为消费者环保意识与生活水平的提高仍需较长时间,对塑料保鲜膜和一次性饭盒的替代尚需时日。因此公司致力于调整铝箔产品结构,盈利能力较强的容器箔占比正逐步增加。

定增项目有望降低生产成本,但项目利润贡献还需观察。公司45万吨高精度铝板带项目冷轧部分一期工程部分设备已于2014年3月底建成投产,随着项目逐步投产,公司直接使用铝液生产将减少二次重熔成本,青海地区较低的能源价格也有利于生产成本的进一步降低,但项目的具体盈利情况仍待观察。3万吨铝箔项目本年亏损620万元,主要是由于2013年5月投产后设备调试导致产量不及预期,预计今年将有望贡献正的利润。

盈利预测调整

维持2014/2015年盈利预期为0.03/0.03元。假设加工费今明两年持平,单位成本+5%/5%,铝箔产量增长23%/0%。

估值与建议

盈利仍将维持低迷,股价缺乏催化剂。由于国内外宏观环境疲弱,金属价格下跌,且公司主要产品需求增速相对有限,股价持续低位振荡,目前2014年P/E 为250倍,P/B为1.9倍。未来业绩缺乏亮点,盈利维持低迷,股价缺乏催化剂,维持A股目标价5.8元(目标P/B为1.6x)和“中性”评级。