投资建议

2014年我们提示投资者关注煤炭有色板块的三条投资主线,包括:

1)国企改革推进和行业政策转变;

2)受益经济转型的相关品种;

3)传统品种的波段性交易机会。

理由

1)国企改革推进和行业政策转变:三中全会后,随着市场化机制的推进及国企考核体系及改制思路(效益为先、政企分离)的拓展,国企在人员、资产、资本、效率等方面都将出现较大的提升空间。我们认为兖州煤业和中国铝业在新任集团管理层的带动下,年报有望好于目前市场预期。行业政策方面,资源税从价计征、电价改革、电解铝淘汰落后产能、小煤矿整合和低质煤限用等都将有利于优胜劣汰,利好中国神华、璐安环能等企业。

2)受益经济转型的上游或加工类品种包括:a) 政府对稀缺资源的整合和收储(威华股份、包钢稀土、五矿稀土、广晟有色);b) 资源再利用方面家电及汽车拆解政策的支持(格林美);c) 节能家电政策的实施推广(中科三环、宁波韵升、正海磁材);d) 消费电子或汽车销量的增加(东方钽业、亚太科技、利源铝业);e) 电动汽车对锂电池产业链的带动(赣峰锂业、天齐锂业、江特电机);f) 军备和装备制造升级(云南锗业、厦门钨业)。

3)传统品种方面:政府增大保障房供给(至总量20%)的思路及维稳的前提将支持投资,间接拉动基本金属和煤炭需求。尽管需求将小幅回升,但供给经过若干年的建设后将逐步上产,限制商品价格上涨幅度。因此我们对商品价格仍然持谨慎态度,维持2014年价格预测。但季节性和经济波动带来的商品价格变化仍会导致板块的较大震荡并提供可观的交易性机会。黄金方面关注美国国债及财政的讨论和QE退出,预计区间震荡,小幅承压。

盈利预测与估值

维持2014年商品价格假设、公司盈利预测、和港股目标价;并发布2015年商品价格假设和公司盈利预测(见表1-6)。

A股方面,考虑到2013年新经济类股票的大幅跑赢,以及获利了结后的板块轮动,预计传统类品种(煤炭,基本金属)2014年上半年随经济企稳存在估值修复机会、关注江西铜业、兖州煤业、璐安环能。新兴品种方面,关注上文提到的政策催化剂(整合、环保、军工)和消费升级品种(节能家电、消费电子、电动汽车)。

H股方面,重点关注兖州煤业、中国铝业。这两只股票目前估值分别为0.6x/0.7x 2014年P/B,盈利的扭亏(兖煤确定性较强),有望推动估值修复。由于7-9月涨幅较大,可以在出现回调后加仓。交易区间:兖煤7-10港元,中铝2-4港元。中国神华基本面坚实,低于港元22可以加仓,股息率5%以上,交易区间21-28港元。

风险

传统品种因供给增加价格大跌;新兴品种成长缓慢、盈利不兑现。