投资提示

三季度,风格转换推动 A 股煤炭和有色板块上涨 7%/12%,同期上证综指+10%;H 股煤炭和有色板块上涨 24%/24% ,跑赢恒生国指的+11%;近期宏观数据改善对板块基本面形成支撑,但后续反弹催化剂有限,建议总体谨慎,继续关注受益政策的新兴类和国企改革重组类题材。A 股方面,3Q表现偏弱的格林美和锂电池类股有望在三中全会预期下重拾动力,前期涨幅较大的包钢稀土、厦门钨业(受益于稀土整合)等行情接近尾声,而煤炭板块中仅神华(盈利稳定,估值较低)略好。H 股方面,前期涨幅较大且估值接近合理的神华、中煤、兖煤,招金、紫金可逐步获利了结。

理由

欧美增长动能改善,新兴市场出现分化,中国数据缓步好转。美国延续温和复苏,QE减量推迟,联储新主的确定和两党谈判对财政赤字和国债上限的争执有所帮助。欧洲 8 月结束6 个月的衰退,最差的时期已经过去。新兴市场由于结构性矛盾突出及资金外流导致货币贬值,最坏的时候尚未到来。国内方面,地方政府回归土地财政,在投资的拉动下,宏观数据暂时改善,8 月工业增加值增速回升至 10.4% ,9 月PMI 小幅回升至 51.1 ,PPI 环比转正,但补库存带动的需求回暖持续性有限。中金宏观组 9 月10 日上调了 3 季度 GDP 预测到7.8%,2013/2014 年预期至 7.6%/7.4%。

煤价有望暂时企稳回升,但中期看尚未见底。3Q 环渤海指数下跌至531 元/ 吨,柳林4#/9#焦煤则分别小幅回升至1050-1090 元/吨和930 元/吨。纽卡斯尔港动力煤小幅回升至 79.6 美元/吨;澳大利亚优质硬焦煤回升至 151.0美元/吨。进入10 月以来,秦皇岛 5500 大卡动力煤回升 15 元/吨,重点电厂库存天数在 8 月底降至15 天后9 月有所回升。随着施工旺季、大秦检修、和冬季备煤的进程过半,动力煤价格在阶段性企稳后,上涨动力有限。考虑到国内过剩产能难以退出,以及进口压力,煤价中期尚未见底。钢价前期上涨多来自补库存,短期国内焦煤价格继续上调的动力减弱。

金价和基本金属价格短期震荡,中期仍面临下行压力。金价在7、8 两月累计反弹 18% ,主要反映美元指数在同期的走弱(-4% ),同时也反映了潜在军事冲突引发的避险情绪。进入 9 月以来,叙利亚局势缓解导致其对金价的支撑减弱。

但美联储 9 月FOMC 会议并未如期缩减 QE 规模,加上两党对财政和国债上限的争执,对金价形成一定支撑。向前看,若美国最终避免国债违约,联储在 12 月的FOMC 会议中提出退出 QE3 ,金价中期将重回弱势。基本金属经历了 7-8月的反弹后,由于下游需求依然相对疲弱,短期缺乏持续上涨动力,而供给也将在明年逐步增加,抑制价格中期反弹。新能源汽车与循环再生政策或有利好,稀土股经过前期上涨,动力减弱。新能源汽车补贴政策已于 9 月中旬出台,由于锂是电动汽车用电池不可或缺的原材料,随着补贴政策的进一步落实,锂的需求有望得到支持。三中全会将于 11 月底举行,而清洁能源与循环再生是未来重要发展方向,届时有望出台相关支持政策,为锂类股、钕铁硼类股与金属循环类股票带来催化剂。本轮稀土行业整合期为 8 月中至 11 月中。受益于供给收缩,8 月初以来,氧化镨钕上涨 11.1% ,预计在整合期内有望继续小幅上涨,但股价上涨动力放缓。

估值建议

煤炭:反弹动力不足,总体维持谨慎,A 股持有中国神华,H 股逐步获利了结。宏观数据好转为板块提供一定支撑,但由于煤价疲弱,煤炭公司业绩低迷,板块缺乏吸引力。A 股继续偏好经营稳健、具有独特业务模式优势、估值便宜的中国神华;H 股3 家动力煤公司自低点平均上涨 35% (神华2013 年P/E 为7.9x ,P/B 为1.3x ;中煤 2013 年P/E 为11.4x,P/B 为0.6x ;兖煤 2013 年P/B 为0.7x ),已反映煤价上涨预期,进一步反弹动力不足,建议逐步获利了结。有色:受益于新能源汽车与清洁能源的发展,锂与钕铁硼行业长期需求前景向好,相关龙头企业如赣锋锂业、中科三环、宁波韵升等值得关注。稀土股(包钢稀土、厦门钨业)前期涨幅较大,本轮上涨行情已接近尾声;H 股方面,总体维持谨慎和区间交易策略,中铝全年业绩扭亏有望。江铜 H 目前PE为15 倍,维持 12~21 港币的交易区间;洛钼H目前PE为13 倍,钼基本面下行使股价承压;黄金股紫金H 和招金已自低点反弹 31% 和48% ,短期排序最后。

风险

经济增速低于预期,煤价超预期下滑,美国经济数据疲弱,稀土整合力度不及预期。