投资提示

过去两周 A/H 股有色板块+3.6%/-2.0%，跑赢上证指数的+3.1% 和跑输恒生国企指数的+1.7% 。往前看，整体继续保持谨慎，等待政策与基本面信号，而板块中与循环再生相关、有金属价格支撑及估值较低的品种有望表现较好。A 股维持2Q策略的组合：格林美、厦门钨业和江西铜业（2Q至今分别+15.9%、+9.3% 、-4.0% ，平均+7.1% ，跑赢申万有色指数的-0.3% ），受Tesla效应影响，市场对新能源汽车电池相关股票关注度提高，将西藏矿业（远期盐湖提锂的增长点）加入组合中（交易性机会）。港股金属板块总体维持谨慎，江铜H 受益于短期铜价反弹及母公司增持（2Q至今-9.8% ，与我们覆盖金属股平均-9.9% 持平），而中铝剥离资产举措及扭亏为盈决心有望支撑股价，因此维持江铜 H 在组合中，并将中铝 H 加入组合；黄金股依然排序最后。

理由

国内经济增长势头偏弱，美国数据不及预期。4 月工业增加值+9.3% YoY （季调后环比+0.87%），1-4 月固定资产投资累计+20.6% YoY，均低于市场预期，其中房地产开发投资加快，基础设施投资增速放缓，但铁路投资有所加速，同比+24.6%。中金宏观组预计货币政策将向宽松方向微调，但受制于房地产价格上涨，短期内央行降息可能性不大。此外，李克强总理再次强调转型的重要性和政策刺激的有限性，要实现今年发展的预期目标，必须依靠市场机制。美国方面，房屋与就业等宏观数据不及市场预期，但其持续改善态势没有改变，5 月消费者信心指数大幅提升。关注 5 月23 日发布的汇丰制造业 PMI 预览值。

铜需求季节性回暖支撑近期铜价与江铜股价，继续回避黄金股。铜下游终端需求缓步恢复趋势仍然延续，加工业开工率回升，社会库存下降，需求季节性回暖继续支撑短期铜价。铝行业同样处于需求回暖过程中，特别是交通运输与房地产及基建行业订单的增加。受母公司增持股影响，江铜A/H 短期有望得到一定支撑；但由于下半年矿产铜产量抬升，而国内经济弱复苏将限制需求回升力度，中期风险有待观察。黄金方面，美联储宽松货币政策退出预期渐强，中期对金价形成压力，继续维持谨慎态度。

厦门钨业与格林美仍有望取得较好表现，Tesla效应短期提振西藏矿业。五矿目前仍继续在市场上对钨产品进行收购，支撑钨价继续上涨，厦门钨业自春节后下跌 19.5% ，目前估值约 45.8 倍，处于板块较低位置，受钨价企稳回升支撑，股价有望表现相对较好。节能环保作为未来发展的重要方向，相关政策力度有望加大，循环类股如格林美仍将受到长期向好前景的支撑。近期 Tesla效应受到市场关注，锂需求长期增速有望抬升，西藏矿业估值偏高，但 Tesla催化剂将对股价形成一定短期提振。

投资建议

A 股方面，我们维持2Q 策略的股票组合：格林美、江西铜业和厦门钨业，并参与西藏矿业短期机会。格林美仍将受到长期增长前景及政策出台的支持，6 月底之前首批家电拆解基金下发有望给股价带来一定催化剂，2013 年PE为46倍；江西铜业2013 年PE为18 倍，处于板块最低水平，且铜季节性回暖短期支撑铜价企稳使股价具较好的安全变际；厦门钨业受钨价企稳有望得到一定支撑；而 Tesla有望为西藏矿业股价表现提供短期催化剂。

H 股方面，总体维持谨慎和区间交易策略，江铜与中铝略好。江铜 H 上两周维持振荡，目前 PE为10.6 倍，因铜下游需求季节性恢复且母公司增持有望支撑股价，维持 12~21 港币的交易区间（目前距交易区间下限 23% ，上限 35% ）；中铝H 股价已处长期底部，短期受到亏损资产剥离且扭亏为盈指引支持，未来向上概率较大；洛钼 H 目前 PE为16.2倍，钼基本面下行使股价承压。紫金H 和招金过去两周震荡向下，目前 PE分别为9.9/12.6 倍，中期金价料将继续走弱，股价仍有下行压力，排序最后。

风险提示：全球经济大幅下滑，金属价格显著下跌。