投资提示

过去两周 A/H 股有色板块+0.1%/+1.1%，分别跑赢上证综指的-0.5% 和跑输恒生国指的 3.9%，符合我们 2Q策略整体谨慎的预期。往前看，维持对国内经济弱复苏的判断，行业基本面改善尚需时间，整体继续维持谨慎，等待政策明朗，但流动性改善有望支持短期技术性反弹。股票方面，A 股维持2Q策略的股票组合：格林美、江西铜业和厦门钨业（2Q至今分别-4.2% 、-4.8% 、+3.3%，平均-1.9% ，跑赢申万有色指数的-3.8% ）。经前期大幅下跌后（-30%以上），H 股金属股下跌空间有限，但考虑到多数金属价格下半年将继续盘整，短期反弹动力和持续性有限，江铜H 受益于铜价反弹仍相对排序靠前（2Q至今-7.5% ，跑赢我们覆盖金属股平均-15.8% ），对其他金属股维持谨慎态度。

理由

国内经济复苏缓慢，欧央行降息影响有限。国内4月PMI 下降0.3 个百分点至 50.6% ，低于市场预期，表明经济企稳基础尚不牢固，中金宏观组认为在经济增长乏力得以确认的背景下，货币政策微调的可能性有所增加。欧央行宣布下调基准利率 25 个基点至 0.5%的历史新低，但市场反应平淡，认为对经济影响有限。美国数据整体向好，3 月居民消费维持增长，4 月非农就业人数增幅超预期、失业率降至四年新低；政策方面，美联储决定维持现有宽松货币政策不变并首次明确提出未来资产购买的变化将是“双向”的。

渠道问卷反馈铜需求季节性回暖，利好江铜股价，继续回避黄金股。我们的渠道调研显示，进入 3、4 月后铜下游终端需求缓步恢复，加工业开工率回升，保税区库存下降，废铜贸易商也反映需求小幅回暖，短期铜价有一定支撑。铝行业也在回暖（弱于铜），特别是交通运输用行业订单增加显著。江铜 A/H 短期有望得到一定支撑，但预计下半年矿山上产较多，而国内经济弱复苏将限制需求回升力度，中期风险有待观察。黄金方面，短期中印零售及投资需求对金价形成暂时支撑，但美元随其经济复苏继续走强及实际利率转正的担忧下半年将对金价再次形成压力，中期维持谨慎。

循环类股长期增长前景向好，短期等待催化剂。节能环保作为未来发展的重要方向，相关政策力度有望加大，循环类股如格林美长期增长前景依然向好，而 6 月之前首批家电拆解基金下发概率较大，有望给股价带来一定上涨催化剂。受稀土行业持续疲弱拖累，厦门钨业上两周大幅下跌（周一显著反弹），我们认为钨需求正在逐步好转，钨价也在回升，对股价形成一定支撑（我们的渠道调研显示部分硬质合金厂的订单环比增加，开工率也在回升）。

投资建议

A 股方面，我们维持2Q 策略的股票组合：格林美、江西铜业和厦门钨业。格林美仍将受到长期增长前景及政策出台的支持，6 月之前首批家电拆解基金下发有望给股价带来一定催化剂，2013 年PE为38 倍；江西铜业2013 年PE为18倍，处于板块最低水平，铜季节性回暖短期支撑铜价企稳和股票交易性机会，具较高的安全变际。厦门钨业前期受稀土疲弱拖累下跌较多（两周-5.39% ），但钨需求有所好转以及钨价企稳有望给股价带来一定支撑。

H股方面，维持区间交易策略，江铜略好。江铜H上两周维持振荡（+3.1% ，跑赢港股金属股均值），目前PE为10.9 倍，因铜价受益下游需求季节性恢复，股价有望得到支撑，维持13 ～22 港币的交易区间（目前距交易区间下限32%, 上限32% ）；洛钼H目前PE为16.3 倍，基本面改善缓慢，维持谨慎。紫金H和招金过去两周基本持平，目前PE分别为10.5/14.6倍，中期金价料将继续走弱，股价仍有下行压力。中铝H盈利将继续亏损，排序仍然最后。

风险提示

全球经济大幅下滑，金属价格显著下跌。