投资建议：

过去两周，欧央行正式提出OMT，在二级市场不限量采购主权债以帮助成员国降低借贷成本；默克尔表态支持欧洲央行的债券购买计划；德国宪法法院随后又批准了ESM 协定。美国方面，美联储正式推出 QE3 ，每月将采购400 亿美元的 MBS，维持现有扭曲操作不变，低利率维持期限延长到2015 年。国内方面，8 月工业增加值和固定资产投资低于市场预期，CPI 同比+ 2％，PPI 同比-3.5 ％创 34 个月新低；而房地产关键指标出现回暖，开发投资增速、新开工和销售均止跌回升；政策方面发改委连续批准城轨、公路、市政和港口等投资项目，总规模达1 万亿以上。 A股有色板块自8 月末低点反弹已经逾10 ％，短期新一轮海外宽松及国内刺激有望延续交易性机会，但中日钓鱼岛争端及风险给股市带来一定不确定性。中期来看，海外宽松政策边际效应逐步递减，国内货币政策将受到通胀和房价反弹的制约，财政扩张的效果有待观察，中金宏观组一周前将今年GDP预测由7.8％下调至 7.6％，2013 年由 8.3%下调至 8.0%，我们对板块反弹持续性维持谨慎态度。

A 股方面，波段行情如期展开，但预计持续性有限，首选仍是黄金股。自 8 月21 日以来，山东黄金+15％，中金黄金+11%，紫金矿业+4%，辰州矿业+16%，均跑赢板块的0%，与之前两次QE不同，QE3 为不设时间限定的购买，力度在一定程度上超出市场预期，金价将得到较强支撑，黄金股排序依然靠前（山金、中金、紫金和辰州）。其次是基本金属股，短期也将受益于海外宽松政策，重点关注江西铜业。战略性小金属方面，稀土整合政策继续推进，采矿权证从113 张整合为 67 张，中重稀土整合力度更大，利于中长期行业集中度提升，厦门钨业和包钢稀土将继续受益。年底节假日消费电子类产品需求将带动钽电容需求提升，钽价2 周上涨 4.8% ，东方钽业有望录得较好表现。

H 股方面，重申区间交易策略（见表4）及黄金股的交易性机会。招金和紫金 H 自8 月21 日以来分别上涨42% 和17% ，短期上涨动力将会放缓，但受益于超预期的 QE3 ，中期仍有一定的上涨空间，重申交易性机会。我们建议的招金和紫金的交易区间上限分别为15.1 和3.5港元。招金（PE为19x）盈利对金价敏感性较高（1.7:1 ），上半年约有2 吨黄金库存将于下半年售出，受益于金价上涨，提升下半年盈利。紫金 H（PE为10x）目前估值便宜，同时受益于金价（敏感性1:1）和铜价上涨（两公司盈利对金价的情景分析见表3）。铜价 9 月以来已反弹10% ，江铜 H 一周以来上涨10% ，短期上涨动力也会放缓，但中期尚有一定空间，继续提示江铜 H（盈利对铜价敏感性1.5:1 ）的交易性机会。洛钼受A 股上市消息驱动，两周上涨27% ，但在钼价持续疲软背景下，表现将弱于铜和黄金股；铝价处于成本线附近，中铝 H 转型导致杠杆率和财务费用提高将对盈利形成负面影响，排序依然最后。

双周数据点评：

政策利好频出，基本金属普遍上涨。美联储宣布QE3 ，欧央行推出OMT，德国宪法法院批准ESM 协定，政策利好频出推升基本金属价格。两周来看，LME期铜+10.0% ，期铝+15.7% ，期铅+15.3% ，期锌+14.9% ，期镍+11.4% ，期锡+11.7% 。库存方面，LME铜库存-1.3 万吨，铝库存+13.9万吨。国内方面，上海期铜+8.1%，期铝+3.2%，期铅+7.7%，期锌+7.3%。

金价创半年新高。欧美宽松政策预期不断兑现，美元指数加速下行，黄金价格连续上涨。两周来看，COMEX 期金+5.0%至1773美元/盎司，伦敦黄金现货+4.6%至1770 美元/盎司，SPDR 持仓量+0.9 ％。美元指数-2.9%至78.8 ，WTI+2.6%至99 美元/桶，Bren t原油价格+2.3%至116.7美元/桶。

产品需求无回暖迹象，稀土价格走势疲软。采购商推迟补货，产品价格继续下调，两周来看，氧化镧-6.6%，氧化铈-6.5%；其他小金属则多数上涨，钽矿由于旺季到来两周+4.8%，海绵钛需求端低迷两周-4.2%；其余小幅上涨或持平。

股票方面，我们覆盖的A/H 股跑赢大盘。上两周来看，A 股黄金股(+11.8%) 表现最好，其次为基本金属(+7.2%)、小金属股(+6.6%)、新材料和循环类(+5.1%)及加工类(+4.5%)，中金覆盖股票上两周平均＋7.1% ，跑赢上证综指的＋0.9% ；H 股黄金股(+22.0%) 表现优于基本金属股(+16.1%) ，覆盖股票上两周平均+18.1% ，跑赢恒生国企指数的+5.3%。

风险提示：

中国经济大幅下滑，欧债危机出现反复