投资建议：

过去两周，欧元区数据显示经济仍不乐观，中金宏观组预计欧元区经济在三季度将进一步恶化。美国经济继续温和复苏，工业生产、房地产及就业数据继续改善，通胀缓和则为宽松政策提供空间。国内方面，7 月经济数据低于预期，三季度经济进一步下行风险有所加大，而督查组批评江门地产调控效果引发市场猜测调控政策可能继续严格执行，温总理在浙江调研中表示经济运行正出现一些积极变化也让市场认为政策放松力度可能不及预期。由于宏观经济仍有下行风险、政策放松力度可能不及预期，行业基本面改善仍需时日，我们认为A 股与港股有色板块在经历前期的反弹后，继续上行动力不足，多将进入震荡盘整期，板块机会需等待海内外货币宽松政策的出台。9 月中旬美国将讨论是否出台刺激政策，而 9 月下旬则是欧元区量化宽松出台与否的关键时点，相关事件将影响金属价格及板块走势，建议关注。

A 股方面，具有一定安全边际、金属价格有上行催化剂的子板块表现将相对较好。随着秋天传统消费旺季到来，加上市场对9 月中旬美国可能出台的宽松政策抱有预期，金价将在未来一个月的时间内保持温和上升态势，如果届时量化宽松政策出台，金价将有望得到提振；黄金股经过前期调整后，估值已处相对低位，距 1 月份的低点只有 10% 左右，具有较好安全边际。因此我们将黄金股排序在前，包括山东黄金、中金黄金、辰州矿业与紫金矿业。战略性小金属方面，在前两周快速上涨后，上周有所回调，由于小金属价格短期将维持弱势，小金属股多将呈震荡格局，如果大盘因宏观继续承压，小金属股也有下行风险，基本面较好、有政策支撑的厦门钨业和格林美有望表现较好。由于海内外经济前景不明，基本金属价格仍有下行压力，基本金属股多将维持弱势。加工类股票由于前期快速下跌，在上两周有较明显反弹，但我们认为加工类企业盈利状况恶化并且短期难有改善，因此反弹需谨慎对待。

H 股方面，重申区间交易策略（见表 3），排序为紫金 H、招金和江铜 H。紫金 H（P/E 为7.9x ）和招金（PE为13.3x）估值较便宜，具中期投资价值，加上黄金价格近期或温和上涨，黄金股有望表现较好；招金于周末公布业绩，低于市场预期，股价面临一定压力，回调后可逢低吸纳。全球经济低迷，铜基本面显著改善需要时间，铜价多将维持震荡，江铜中报可能低于市场预期，江铜股价多将震荡盘整；受所得税率回溯和大盘反弹影响，洛钼三周 +10%，但在钼价持续疲软背景下，股价上涨缺乏持续性；铝价将继续低迷，中铝H 业绩面临大幅下调风险，排序依然最后。

双周数据点评：

欧元区前景不容乐观，基本金属涨跌互现。美国工业生产、房地产及就业持续改善，但欧元区经济或进一步恶化，受此影响基本金属仍处于弱势整理格局。两周来看，LME期铜+1.3% ，期锌-2.3% ，期锡+3.3% ，而期铝、期铅与期镍持平。库存方面，LME铜库存-1 万吨，铝库存+5.5 万吨。国内方面，上海期铜+1.2% ，期铝-0.2% ，期铅-0.2% ，期锌-0.5% 。

欧美通胀有所缓和，金价小幅上涨。欧美通胀有所缓和，为宽松措施提供更大空间，而油价近期不断上涨也对金价形成支撑。两周来看，COMEX 期金+0.6% 至1619 美元/盎司，伦敦黄金现货+0.8% 至1615 美元/盎司，SPDR 持仓量+1.6 ％。

美元指数+0.3% 至82.6 ，WTI+5.0%至96.0 美元/桶，Brent原油价格+5.8% 至113.7美元/桶。

稀土和其他小金属跌幅有所放缓。稀土跌幅收窄，但下游需求依旧疲软，市场成交冷清。两周来看，氧化钕+2.8% ，氧化铈-1.4% ，氧化镧-1.4% ；其他小金属中，氧化锗+3.6% ，钽矿+2.0% ，钼精矿-4.1% ，钨精矿-2.8% ，其余基本持平。

股票方面，我们覆盖的A/H 股跑赢大盘。上两周来看，A 股加工类(+3.9%)表现相对较好，其次为黄金股(+0.6%)、新材料和循环类(-1.6%)、基本金属(-1.8%)及小金属股(-4.1%)，中金覆盖股票上两周平均-1.1% ，跑赢上证综指的-2.2% ；H股基本金属股(+2.7%)表现优于黄金股(-4.2%)，覆盖股票上两周平均+0.4% ，跑赢恒生国企指数的-0.2% 。 风险提示：中国经济大幅下滑，欧债危机出现反复。