投资提示：

国内放松已经开始，中期来看经济增长大幅下滑的可能性较小。1）中金宏观认为过去两个月M2 环比走势表明国内货币放松已经开始，而且力度大于市场共识。2）积极的财政政策（预计9000 亿财政赤字）和可能的结构性减税（3/4000亿）将给实体经济带来支撑。3）地产调控两会前不会明显放松并将导致投资和新开工放缓，但中金宏观认为政府基建投资有望较去年明显上升（从8.0%至12.4%），包括在建续建项目、保障房（700 万套开工，500 万套竣工）、以及十二五重点项目，从而削弱地产投资下滑对经济的影响。1 月份的汇丰中国PMI 预览值已出现起稳迹象（环比微升），而中金地产组认为商品房销量将于2、3 月环比改善（价格继续调整），显示经济增长有望逐步回升。

欧债担忧略有缓解，支撑基本金属与黄金价格上涨。1）虽然标普和惠誉相继下调了部分欧洲国家的评级，但市场反映相对平淡，而法国、西班牙与意大利等国国债的成功发行表明市场对欧洲的信心有所企稳。2）IMF 下调了全球经济增长预测，但美国有意延续扭曲操作和低利率至2014 年的态度将维持弱势美元，给金属价格带来支撑。3）2 月份欧央行将实施第二轮3 年期长期再融资操作，为欧洲银行提供流动性，降低黑天鹅事件的发生概率。当然，2－4 月欧债集中到期仍是主要潜在风险，目前希腊债务减计谈判仍无实质进展，而葡萄牙违约风险也在上升。提示密切关注本周一欧盟峰会，周三中国官方PMI，和周四五（2 月3/4 日）的G20 峰会。

金属价格上扬有望支持反弹。若欧债状况继续改善，欧元或继续反弹压制美元，而国内货币环境有望进一步改善，共同支持基本金属和黄金价格，短期偏好有金属价格支撑的黄金股和基本金属股。A 股方面，主要关注中金黄金、山东黄金和紫金矿业等黄金股，以及基本面较好的江西铜业A、驰宏锌锗及中金岭南等基本金属股；其次，可关注有政策支撑的资源类小金属股、有技术壁垒的新材料股和循环环保类股，如厦门钨业（钨产业链高端化）、东方钽业（高端钽制品与多种新材料共同发展）以及节能环保的格林美（循环经济）。H 股方面，股价表现受欧债危机进程与外盘金属价格变动影响更大，关注基本面较好的紫金矿业H、招金矿业及江西铜业H（历史估值和港股交易区间见表1－3）。

数据点评：

市场担忧缓解，基本金属价格大幅上扬。由于德国经济景气指数跃升，且法国、西班牙及意大利等国债务发行顺利，市场对欧洲的担忧有所缓和，导致欧元反弹，加之美联储维持低利率政策，美元指数下滑，基本金属普涨。前三周，LME 期铜+12.5%，期铝+9.5%，期铅+17.2%，期锌+16.0%，期镍+15.7%，期锡+22.9%。库存方面，LME 铜-8.9％，铝+0.4％。国内方面，上海期铜+8.7%，期铝+2.9%，期铅+5.7%，期锌+7.2%。

美元指数下跌及实物需求支撑金价上涨。受美联储维持低利率及欧债担忧缓解影响，美元指数下跌，且受到中国春节和印度婚庆旺季实物需求的支撑，金价上涨。前三周，COMEX 期金+7.1%至1,735 美元/盎司（上周+4.3%），伦敦黄金现货+6.8%至1,726 美元/盎司（上周+4.4%），SPDR 持仓量+1.32%。美元指数-2.9%至78.8，WTI 和Brent 原油价格分别-2.18%和+1.2%至99.56 美元/桶和111.46 美元/桶。

稀土价格继续调整，其他小金属涨跌互现。下游需求持续疲软，稀土价格继续调整，其中金属钕-15.5%，氧化镧-11.2%，氧化铈-11.2%。其他小金属中，三氧化二锑-4.5％，钨精矿-1.5%，氧化锗-1.5%，锡锭+7.9%，锡精矿+6.4%，碳酸锂+2.8％，海绵钛+2.6％，其余品种基本持平。

股票方面，我们覆盖的A/H 股金属股票均跑输大盘。前三周来看，A 股方面，基本金属股领涨，其次为黄金股，新材料及循环类、加工类股票表现排名靠后；港股方面，基本金属股表现优于黄金股。A 股方面，我们覆盖的股票前三周平均+21.0%，跑赢上证综指的+7.2%，其中西部材料+34.4%，中金黄金+32.6%；港股方面，我们覆盖的股票前三周平均+19.3%，跑赢恒生国企指数+11.6%，其中江西铜业H+25.3％、紫金矿业H+23.4%，涨幅居前。

风险提示：全球经济出现大幅下滑，欧债危机影响进一步扩大，中国通胀再起。