报告摘要:

美欧经济：今年上半年GDP 增速低于市场预期，消费贡献度大幅下滑，美国经济的三分之二由消费构成，未来消费增长前景决定其经济走向。而美国失业率高企及居民财富缩水预示未来消费复苏前景堪忧。欧元区采购经理人指数一路下滑，已跌至扩张收缩线附近，显示未来经济仍将保持疲软，欧元区经济和债务问题背后的体制问题非短期可以解决，未来欧元区经济的复苏将困难重重，具有很大不确定性。

基本金属：需求面临全面下滑。根源在于（1）供需基本面持续疲软；（2）美欧主权债务问题引发全球金融资本避险需求，美国国债主权评级下调和欧洲债务危机此起彼伏，引发包括股票、大宗商品在内的全球风险资产价格大幅下跌，后者对金属价格的影响更大。我们认为这两点因素短期内难以出现较大改变，我们对四季度基本金属价格的总体评估为弱势震荡下行。

贵金属：决定黄金价格走势的因素一是流动性充裕程度和通胀预期，二是资金避险需求，取决于国际货币体系混乱程度或风险资产市场风险预期。

我们认为在美国经济依靠货币政策刺激的前提下，未来不会进入经济较快增长加较低通胀的环境，两者只能选其一，黄金价格具备长期持续的上涨动力。

美元下跌是长期趋势，短期汇率的上涨为未来量化宽松政策的后续推出预留了空间，流动性将再次注入市场，美元下跌，并产生通胀预期，推动黄金价格上涨。

小金属：由于资源供给受限，政策干预成为影响中长期供给曲线的重要变量，考虑到政府对小金属保护政策的确定性，短期内供给呈刚性。全球经济下滑风险加大的前提下，整体上小金属价格面临下调风险，但将会出现分化。

投资策略：维持行业“中性”评级，四季度的投资机会，归纳为下面几点：1、深加工板块。金属价格大幅下跌或刺激终端用户采购，建议关注铜加工子行业，主要涉及公司有海亮股份、鑫科材料、精艺股份、博威合金等。

铝加工企业建议关注目前盈利能力尚未充分发挥、市净率较低的鲁丰股份、亚太科技等。2、黄金价格风险释放后的黄金股投资机会。3、小金属：重点推荐钨子行业龙头公司厦门钨业和估值较为合理的宁波韵升。4、长期关注品种：我们认为目前短期缺乏催化剂，但中长期具备较大增长潜力的公司有铜陵有色、云铝股份等。