供给周期开启，小金属拥有较高价格弹性。有色金属供给曲线正变得陡峭，供给周期开启。小金属由于在地壳中含量相对较少，资源相对稀缺，因而在供给侧呈现出相对集中、缺乏资本开支的特点，同时在需求侧的应用中也是不可或缺的材料，小金属供给曲线陡峭的特征更加显著。受益于新兴领域拉动需求快速增长，小金属需求结构发生显著变化，小金属或有较高价格弹性。

钨：矿端紧缺难改善，钨价长期向好。钨矿资源枯竭严重，高品位黑钨矿资源逐步减少，矿山钨产量近些年呈现下行趋势，2023 年矿山钨产量约7.8 万吨，同比减少7%；我国作为钨矿主产区，占全球钨矿产量份额超8 成，对钨矿开采实行严格总量控制，叠加主产区环保约束，后期钨矿供应难提升。2024 年第一批指标同比2023 年减少1000 吨，国家对钨矿管控力度加大，钨战略金属价值得到体现。硬质合金刀具等领域有望伴随经济复苏稳步增长，光伏钨丝得益于光伏行业快速发展迅速放量，地缘冲突事件或拉动钨军工领域需求，整体钨需求预计实现稳步增长，钨价有望长期向好。

钼：特钢需求稳步向好，供需维持紧平衡。国内主要钼精矿矿山供应整体保持稳定，海外矿山由于品位下滑呈现供应减少趋势，整体供给难有增量；钼作为高端装备“味精”，受益于特钢需求稳步向好，钼消费需求有望持续提升；全球钼供需预计维持紧平衡状态，有望支撑钼精矿价格长期向好。

锡：供给扰动加剧紧缺态势，需求复苏助力锡价上行。全球主要锡矿山均面临品位下滑压力，同时缅甸发布禁矿政策，印尼因出口许可证推迟影响精锡出口量，锡供给紧缺态势进一步加剧；需求侧，电子行业需求复苏态势明显，AI 赋能有望加速电子需求修复，同时光伏用锡需求快速提升，锡需求侧有望呈现稳步增长趋势；锡供需或迎来缺口，锡价中枢有望持续上行。

锑：供应增量有限，供需缺口或将持续。受制于新矿山投产少、旧矿山产量下滑、环保政策趋严，锑精矿供给难产生大的增量。锑传统需求领域阻燃剂和铅酸蓄电池市场需求稳定，光伏玻璃市场跟随光伏装机快速增长，锑需求得到快速增长。综合来看，锑供需缺口或将持续，锑价有望持续上行。

铀：供给回升缓慢，核电装机回暖利好铀价上行。受2011 年日本福岛核泄漏事故影响全球核电行业发展放缓，导致铀需求减少，铀价进入下跌区间，部分大型铀矿项目均开始减产、停产，全球铀产量呈现下行趋势，铀供需也呈现明显缺口。随着核电装机意愿开始回暖，铀需求开始回升，但老矿山复产以及新增项目投产速度较慢，预计供需缺口将持续，铀价有望持续上行。

投资建议：小金属地壳含量较低，资源较为稀缺，且缺乏新增供应，供给长期呈现持续收紧态势。得益于光伏钨丝、光伏焊带、光伏玻璃、风电、核电等新兴领域需求快速增长，拉动钨、钼、锡、锑、铀等金属需求量快速增长，小金属需求结构发生显著变化，新兴领域应用占比快速提升，小金属供需局面愈发紧张，金属价格有望上行。我们建议关注相关小金属标的：中钨高新、章源钨业、厦门钨业、金钼股份、锡业股份、华锡有色、湖南黄金、中广核矿业*。

风险提示：海外地缘政治风险，金属价格波动风险，下游需求不及预期。